Перспективы внешних заимствований Беларуси

Потребность резидентов Беларуси в привлечении внешнего финансирования в текущем году оценивается на уровнеUSD 19,9 млрд., в том числе потребность государственного сектора составляет околоUSD 7,3 млрд. (с учетом операций по рефинансированию долга). В 2014 году государству необходимо выплатить по кредитам минимумUSD 2,5 млрд. Наибольшая вероятность, что потребность в рефинансировании государственных кредитов будет удовлетворена займом России, а долги корпоративного сектора — российскими банками и/или их резидентами в Беларуси.

По данным Нацбанка, совокупный внешний долг Беларуси в январе–сентябре 2013 г. возрос на 9,9% до рекордных USD 37,098 млрд.на 1 октября (см. рис. 1), что составляет 54,9% к ВВП в годовом исчислении. Таким образом, относительный показатель внешнего долга резидентов Беларуси находится вблизи порога экономической безопасности (не более 60% к ВВП). На наш взгляд, дальнейшее наращивание внешней задолженности резидентов Беларуси может создать угрозу внешней и внутренней устойчивости национальной экономики в среднесрочной перспективе.

Рисунок 1. Динамика совокупного внешнего долга Беларуси в 2005–2013 гг., млн. долл. (фактические данные и полиномиальный тренд)

Основными иностранными кредиторами Беларуси являются международные финансовые организации (Антикризисный фонд ЕврАзЭС, МВФ, Всемирный банк, Европейский банк реконструкции и развития), а также резиденты России, Китая, Германии, Австрии, Кипра, Великобритании, Нидерландов, США, Швейцарии и др.

По состоянию на 1 октября 2013 г. структура совокупного внешнего долга Беларуси в разрезе секторов экономики выглядит следующим образом: органы государственного управления — USD12,894 млрд. (на 1 января 2014 г. 14,559 млрд. с учетом гарантий правительства); органы денежно-кредитного регулирования — USD726,1 млн. (на 1 января 1,301 млрд.); банки — USD7,947 млрд. (на 1 января 8,184 млрд.); предприятия — USD14,064 млрд.; прямые инвестиции в рамках межфирменного кредитования — USD1,467 млрд.

В расчете на душу населения внешний долг Беларуси достиг рекордных USD 3919,5 на 1 октября 2013 г. В рублевом эквиваленте внешний долг составляет Br35,628 млн. в среднем на 1 человека, или Br 74,503 млн.на 1 работающего, что эквивалентно 13,9 начисленным зарплатам (исходя из средней зарплаты в сентябре 2013 г. — Br 5,375 млн.). Иными словами, для того, чтобы полностью выплатить внешний долг (с учетом процентов), белорусам необходимо работать около 14 месяцев.

В январе–сентябре 2013 г. на обслуживание валового внешнего долга Беларуси направлено USD4,533 млрд., что эквивалентно 8,8% ВВП или 13,6% экспорта товаров и услуг. В том числе на погашение основного долга потрачено USD3,546 млрд., на платежи по процентам — USD986,2 млн. Таким образом, на осуществление платежей по внешним обязательствам требуется все больше ресурсов предприятий и государства. К слову, в январе–сентябре 2013 г. на обслуживание внешнего госдолга было направлено 11,5% доходов республиканского бюджета против 9,2% в 2012 г. и 4% в 2011 г.

Вместе с тем, следует учитывать, что совокупная долговая нагрузка государства связана с обслуживанием и погашением обязательств органов госуправления, органов денежно-кредитного регулирования, а также государственных банков и предприятий, в уставных фондах которых доля государственной собственности составляет более 50% (см. табл. 1).

Таблица 1. Внешний долг государственного сектора в расширенном определении и внешний долг частного сектора, гарантированный государством в 2013 г. млн. долл.

Источник: Нацбанк Беларуси.

Так, внешний долг государственного сектора в расширенном определении и внешний долг частного сектора, гарантированный государством, в январе–сентябре 2013 г. увеличился на 9,9% до USD21,580 млрд. на 1 октября.

Краткосрочные внешние обязательства резидентов Беларуси (по остаточному сроку погашения) в январе–сентябре 2013 г. возросли на 11,1% до USD20,560 млрд. на 1 октября. Краткосрочный внешний долг по остаточному сроку погашения измеряется путем прибавления стоимости непогашенного краткосрочного внешнего долга к стоимости подлежащего выплате в срок до одного года непогашенного долгосрочного внешнего долга (по первоначальному сроку погашения).

Просроченная внешняя задолженность резидентов Беларуси (представлена предприятиями) в январе–сентябре 2013 г. возросла на 18,9% до USD856,1 млн. на 1 октября, что составляет 5,5% от общей внешней задолженности белорусских компаний (включая межфирменное кредитование).

В октябре 2013 г. — сентябре 2014 г. платежи резидентов Беларуси по внешнему долгу оцениваются на уровне USD 21,290 млрд. (с учетом операций по рефинансированию долга). По состоянию на 1 октября 2013 г., золотовалютные резервы Беларуси составили USD7,388 млрд., покрывая лишь 34,7% предстоящих платежей по внешнему долгу (см. рисунок 2). Согласно критерию Гидотти, золотовалютные резервы должны покрывать не менее 100% предстоящих годовых выплат по совокупному внешнему долгу резидентов страны (правительства, центрального банка, предприятий, банков).

В Беларуси на 1 октября 2013 г. этот показатель составил всего 34,7% против 42,2% год назад, что свидетельствует о недостаточности золотовалютных резервов. Таким образом, уровень золотовалютных резервов Беларуси не соответствует международным стандартам достаточности резервных активов и индикаторам экономической безопасности.

По данным Нацбанка, золотовалютные резервы Беларуси в определении Специального стандарта распространения данных МВФ в январе 2014 г. снизились на USD423,1 млн. (или на 6,4%) до USD6,228 млрд. на 1 февраля.

Структура золотовалютных резервов Беларуси выглядит следующим образом: резервные активы в иностранной валюте — USD3,381 млрд. (минус 9,6% за январь 2014 г.), монетарное золото — USD1,785 млрд. (+4,1%), специальные права заимствования — USD574,1 млн. (+0,4%), прочие активы — USD488,1 млн. (минус 22,2%) и резервная позиция в МВФ — USD0,031 млн. (без изменений).

В свою очередь, международные резервные активы Беларуси по национальным стандартам в январе 2014 г. сократились на USD430,5 млн. (на 5,9%) до 6,806 млрд. на 1 февраля.

Структура золотовалютных резервов выглядит следующим образом: резервные активы в иностранной валюте — USD3,555 млрд. (минус 9,5% за январь 2014 г.); драгоценные металлы и камни — USD2,189 млрд. (+3,8%), в том числе монетарное золото в определении ССРД МВФ — USD1,785 млрд. (+4,1%), прочее золото (на счетах в иностранных банках) — USD221,7 млн. (+4,2%), другие драгоценные металлы — USD124,5 млн. (+0,8%), драгоценные камни — USD58,6 млн. (минус 1,3%); прочие активы — USD1,062 млрд. (минус 11,4%).

По нашим оценкам, платежи резидентов Беларуси по внешнему долгу в 2014 г. составляют около USD19,9 млрд. (с учетом операций по рефинансированию долга), в том числе платежи государственного сектора в расширенном определении — USD7,3 млрд.

Международная инвестиционная позиция

По данным Нацбанка, отрицательная величина международной инвестиционной позиции Беларуси в январе–сентябре 2013 г. возросла на 19,9% до минус USD 35,859 млрд.на 1 октября. Это означает, что в таком объеме обязательства перед внешним миром превысили имеющиеся у страны внешние активы.

Обязательства резидентов Беларуси перед внешним миром в январе–сентябре 2013 г. возросли на 10,3% до USD52,079 млрд., в то время как внешние активы, напротив, снизились на 6,2% до USD16,220 млрд. на 1 октября.

Структура обязательств белорусских резидентов на 1 октября 2013 г. выглядит следующим образом: кредиты и займы — USD23,533 млрд.; прямые инвестиции — USD16,408 млрд.; торговые кредиты и авансы — USD8,002 млрд.; портфельные инвестиции — USD1,903 млрд.; наличная валюта и депозиты — USD1,6 млрд.; специальные права заимствования — USD565,5 млн.; прочая кредиторская задолженность — USD60,3 млн.; производные финансовые инструменты — USD5,9 млн.; страховые, пенсионные программы и программы стандартных гарантий — USD0,7 млн.

Структура внешних активов резидентов Беларуси сложилась следующим образом (по данным на 1 октября 2013 г.): резервные активы Нацбанка — USD7,388 млрд.; торговые кредиты и авансы — USD6,265 млрд.; наличная валюта и депозиты (включая валюту Нацбанка) — USD1,711 млрд.; прямые инвестиции — USD538,5 млн.; портфельные инвестиции — USD129,8 млн.; прочая дебиторская задолженность — USD111,5 млн.; кредиты и займы — 73,2 млн. долл.; производные финансовые инструменты — USD3,5 млн.

Вместе с тем, по оценкам BusinessForecast.by, резиденты Беларуси вывели в офшоры активы на сумму не менее USD12-13 млрд., которые номинально отражаются, как активы нерезидентов (в частности, резидентов международных офшорных зон, или офшорных компаний). Условно говоря, счета отдельных кипрских компаний в швейцарских банках, в конечном счете, могут контролироваться белорусскими владельцами. В результате эти деньги не отражаются в платежном балансе и международной инвестиционной позиции Беларуси.

Долг центрального правительства

В целом ситуация в сфере государственных финансов Беларуси остается устойчивой. Несмотря на увеличение выплат по внешнему долгу и внесение денежных вкладов в пассивы госбанков, бюджет сектора государственного управления (республиканский бюджет, местные бюджеты и бюджет Фонда социальной защиты населения) в 2013 г. исполнен с профицитом +Br958 млрд., или +0,2% к ВВП. По состоянию на 1 февраля 2014 г., на счетах правительства в Нацбанке хранится Br 5,452 трлн. и USD4,330 млрд.

Совокупный долг правительства (внутренние и внешние обязательства с учетом гарантий) в январе 2014 г. снизился в долларовом эквиваленте на USD286,3 млн. (на 1,3%) до USD 21,438 млрд.на 1 февраля, что составляет 32,1% к ВВП в годовом исчислении. Таким образом, относительный показатель государственного долга Беларуси соответствует Маастрихтскому критерию (не более 60% к ВВП).

Текущий уровень внешнего государственного долга Беларуси является умеренным как в абсолютном, так и относительном выражении. Так, в январе 2014 г. внешний долг центрального правительства (включая гарантированные обязательства) снизился на USD197,8 млн. (или на 1,4%) до USD14,361 млрд.на 1 февраля, что составляет 21,5% к ВВП.

Рисунок 3. Динамика внешнего госдолга Беларуси в июле 2008 г. — январе 2014 г.,
на конец периода, млн. долл. (фактические данные и полиномиальный тренд)

В январе 2014 г. правительство Беларуси привлекло внешние государственные займы на общую сумму USD 60,1 млн., из них средства государственного кредита России на строительство АЭС в Беларуси составляют USD45 млн., кредиты Всемирного банка — USD8,7 млн., кредиты китайских банков — USD6,4 млн.

Погашение внешнего государственного долга в январе 2014 г. составило USD 244,7 млн., в том числе USD183,9 млн. по кредиту МВФ, USD60,8 млн. — по кредитам китайских банков.

В целом правительство Беларуси в настоящее время погашает и обслуживает долговые обязательства своевременно и в полном объеме. Так, в штатном режиме продолжается погашение кредита МВФ: 31 января правительство осуществило очередную выплату процентов в размере 2,709 млн. СДР, или USD4,156 млн. в эквиваленте.

Таблица 2. Платежи Беларуси по погашению и обслуживанию кредита МВФ в 2009–2014 гг.

Источники: МВФ, собственные расчеты.

В феврале 2009 г. — январе 2014 г. Беларусь осуществила платежи по погашению и обслуживанию кредита МВФ на общую сумму USD2,583 млрд. В результате остаток задолженности по основному долгу кредита МВФ снизился с USD3,484 млрд. на 1 января 2012 г. до 1,185 млрд.на 4 марта 2014 г. (с учетом колебаний обменного курса СДР к доллару США).

Следующая выплата основного долга предстоит 21 марта 2014 г. (сумма платежа составляет около USD84,6 млн., см. табл. 3), выплата процентов и комиссионных платежей — 1 мая 2014 г. (USD3 млн.). По нашим расчетам, до конца текущего года Беларусь должна выплатить МВФ еще около USD1,106 млрд.

Таблица 3. Уточненный график предстоящих платежей Беларуси по погашению и обслуживанию кредита МВФ в 2014–2015 гг. (актуален по состоянию на 31 января 2014 г.)

¹ — При пересчете показателей в долларовый эквивалент использовался курс СДР к доллару США по состоянию на 4 марта 2014 г. (1,54618 долл. за 1 СДР).

В свою очередь, размер кредитной линии Всемирного банка для Беларуси по состоянию на 31 января 2014 г. составляет USD955,306 млн., в том числе выделенные кредиты — USD743,969 млн., нераспределенные средства (невыбранный остаток) — USD199,124 млн. Остаток задолженности Беларуси по кредитам Всемирного банка по состоянию на 31 января 2014 г. составляет USD 565,292 млн. долл.

Таблица 4. График предстоящих платежей Беларуси по погашению и обслуживанию кредитов Всемирного банка в 2014–2029 гг. (актуален по состоянию на 17 февраля 2014 г.), млн. долл.

Источники: Всемирный банк, собственные расчеты.

Европейский банк реконструкции и развития по состоянию на 31 декабря 2013 г. профинансировал в Беларуси 61 инвестиционный проект на общую сумму EUR1,293 млрд. Остаток задолженности резидентов Беларуси по основному долгу кредитов ЕБРР по состоянию на 31 декабря 2013 г. составляет EUR 610 млн.

Наконец, правительство Беларуси исправно выплачивает купонные доходы держателям суверенных еврооблигаций. Так, Беларусь 31 января текущего года выплатила седьмой купонный доход по первому выпуску евробондов в размере USD43,75 млн. В 2011–2014 гг. Беларусь выплатила инвесторам купонные доходы по двум выпускам еврооблигаций на общую сумму USD 521,05 млн.

Ближайшие выплаты купонных доходов по евробондам Беларуси состоятся: 26 июля 2014 г. — седьмой купонный доход по второму выпуску еврооблигаций (USD 35,8 млн.), 3 августа 2014 г. — восьмой купонный доход по первому выпуску бумаг (USD 43,75 млн.).

В настоящее время в обращении находится два выпуска суверенных евробондов: с погашением 3 августа 2015 г. в размере USD1 млрд. (ставка купона составляет 8,75%) и с погашением 26 января 2018 г. на сумму USD800 млн. (8,95%).

В свою очередь, внутренний долг центрального правительства (включая гарантированные обязательства) в январе 2014 г. увеличился на Br 6,3 млрд. (на 0,01%) до рекордных Br 68,216 трлн. на 1 февраля.

Рисунок 4. Динамика внутреннего госдолга Беларуси в июле 2008 г. — январе 2014 г.,
на конец периода, млрд. руб. (фактические данные и полиномиальный тренд)

В январе 2014 г. размещено внутренних валютных гособлигаций для физических лиц на сумму USD13,9 млн., погашено государственных облигаций для юридических лиц на сумму USD 37,5 млн. и Br 20,3 млрд.

Источники привлечения иностранных ресурсов

Ниже представлена оценка вероятности привлечения иностранных ресурсов в Беларусь в разрезе отдельных кредиторов и инструментов в текущем году.

1) Кредит правительства России — вероятность высокая. Общая сумма кредита составляет до USD 2 млрд. На данный момент в Беларусь поступил первый транш кредита в размере USD 450 млн. Премьер-министр России Дмитрий Медведев и его окружение увязывают поступление следующих траншей кредита с реализацией совместных интеграционных проектов на базе белорусских и российских предприятий. Вместе с тем, президент России Владимир Путин в преддверие запуска Евразийского экономического союза (с 1 января 2015 г.) может смягчить позицию российской стороны по этому вопросу и пойти на определенные уступки руководству Беларуси.

Фактическое поступление остальных траншей российского госкредита ожидается во втором полугодии 2014 г. При этом не исключено, что Беларусь может привлечь у России займ в СДР с тем, чтобы потом обменять их в МВФ на доллары США. К слову, в структуре международных резервных активов России счета в СДР составляют USD8,730 млрд. на 1 февраля 2014 г.

2) Кредит Антикризисного фонда ЕврАзЭС — вероятность высокая. На наш взгляд, Антикризисный фонд ЕврАзЭС на этот раз закроет глаза на невыполнение Беларусью отдельных параметров ранее согласованной программы и с одобрения российской стороны выделит последний транш кредита в размере USD 440 млн.(предположительно, в третьем квартале текущего года).

3) Кредит правительства России на строительство АЭС в Беларуси — вероятность высокая. Финансирование строительных работ будет осуществляться своевременно и в полном объеме. В частности, в 2014 г. ожидается поступление более USD 1 млрд.для финансирования строительства станции.

4) Кредиты Всемирного банка — вероятность высокая. По нашим оценкам, в текущем году кредитование Беларуси со стороны Всемирного банка составит около USD 150-200 млн.

5) Размещение третьего выпуска суверенных еврооблигаций — вероятность средняя. Размещение третьего выпуска еврооблигаций Беларуси может состояться в середине текущего года. Объем эмиссии бумаг может составить около USD 800 млн. В ходе нового размещения бумаг правительство может привлечь средства на более выгодных условиях по сравнению с предыдущими двумя выпусками суверенных еврооблигаций. В частности, ставка купонного дохода по третьему выпуску евробондов, по нашим оценкам, может составить 7,3-7,8% годовых в зависимости от длины денег.

6) Кредиты российских банков — вероятность средняя. Кредитование резидентов Беларуси со стороны российских банков в 2014 г. может составить на чистой основе около USD 500 млн. По состоянию на 1 октября 2013 г. средства резидентов России в пассивах белорусских банков составили USD3,964 млрд. Кроме того, российские банки напрямую кредитуют крупнейшие белорусские предприятия. Для сравнения: средства резидентов Германии в пассивах банковского сектора Беларуси составляют USD1,338 млрд., Австрии — USD451 млн., Великобритании — USD280,7 млн., Чешской Республики — USD248,5 млн., Ирана — USD183,5 млн., Швейцарии — USD176,4 млн., Китая — USD118,2 млн., международных организаций — USD66,8 млн.

7) Кредиты китайских банков — вероятность средняя. Кредитование Беларуси со стороны китайских банков в текущем году может составить на чистой основе около USD 300 млн. Предметом дискуссии между Беларусью и Китаем является стоимость кредитов. Кроме того, Беларусь заинтересована в увеличении притока прямых иностранных инвестиций из Китая. Вместе с тем, китайские инвесторы пока не спешат в Китайско-Белорусский индустриальный парк.

ля справки. По данным Белстата, по состоянию на 1 января 2014 г. в реальном секторе экономики Беларуси (кроме бюджетных организаций и банков) накоплено USD298,047 млн. китайских инвестиций. В то же время, резидентами России накоплено USD4,295 млрд. инвестиций, Кипра — USD1,911 млрд., Нидерландов — USD1,232 млрд., Великобритании — USD1,147 млрд., Германии — USD418,688 млн., Австрии — USD370,802 млн., Латвии — USD285,164 млн., США — USD246,030 млн., Швейцарии — USD218,433 млн., а также международными организациями — USD197,523 млн.

8) Приватизация государственных активов — вероятность средняя. В 2013 г. было продано государственных активов на сумму около USD86,1 млн. в эквиваленте. Гипотетически в текущем году может быть продан госпакет акций МТС (в случае снижения его цены либо в формате прямой продажи стратегическому инвестору с рассрочкой платежа).

В настоящее время правительство и Нацбанк прорабатывают вопрос о подготовке законодательного акта, регламентирующего порядок зачисления иностранной валюты, полученной от продажи государственных активов и виде внешних (внутренних) заимствований, на специальные валютные счета Министерства финансов, открытые в центральном банке, а также механизм использования полученных средств исключительно на погашение валютных обязательств государства или на иные цели с разрешения президента.

9) Кредит МВФ в рамках второй совместной программы — вероятность низкая. В текущей ситуации власти Беларуси делают ставку, в первую очередь, на привлечение кредитных ресурсов из России и Китая. При этом определенные попытки Беларуси нормализовать политический диалог с Евросоюзом (например, начало переговоров по упрощению визового режима) являются скорее элементом торга с Россией по основным двусторонним экономическим вопросам. Поэтому можно ожидать, что в апреле 2015 г. Беларусь завершит погашение текущего кредита МВФ и одновременно не будет привлекать новый кредит у фонда, по крайней мере, до выборов президента в следующем году.