Мы испытываем тревожные последствия не одной, а двух пандемий. Во-первых, существует пандемия COVID-19, которая вызывает у нас беспокойство, поскольку мы, или люди, которых мы любим, в любой точке мира могут серьезно заболеть и даже умереть. Во-вторых, существует пандемия беспокойства по поводу экономических последствий первой.
Эти две пандемии взаимосвязаны, но они не являются одним и тем же явлением. Истории страха второй пандемии стали настолько вирулентными, что мы думаем о них постоянно. Фондовый рынок падает, как камень — очевидная реакция на истории о том, что COVID-19 истощит наши сбережения, если мы не предпримем никаких действий. Но, в отличие от самого COVID-19, здесь источником нашего беспокойства является то, что мы не уверены, какие именно действия предпринять.
Это не очень хорошая новость, когда две пандемии действуют одновременно. Одна подпитывает другую. Закрытие предприятий, растущая безработица и потеря доходов подпитывают финансовую тревогу, которая, в свою очередь, может удерживать людей, отчаянно нуждающихся в работе, от принятия адекватных мер предосторожности против распространения болезни.
Кроме того, не очень хорошей новостью является то, что две заразные болезни действительно являются глобальными пандемиями. Когда падение спроса ограничивается одной страной, потери частично распространяются за пределы границ, в то время как спрос на экспорт страны не сильно уменьшается. Но на этот раз этот естественный предохранительный клапан не сработает, потому что рецессия угрожает почти всем странам.
Многие, похоже, считают, что финансовая тревога — это не более чем побочный продукт кризиса COVID-19 — совершенно логичная реакция на пандемию. Но тревога не вполне логична. Пандемия финансовой тревоги, распространяющаяся через паническую реакцию на падение цен и изменение нарративов, живет своей собственной жизнью.
Влияние финансовой тревожности на фондовый рынок может быть опосредовано феноменом, который психолог Пол Словик из Орегонского университета и его коллеги называют «эвристическим аффектом». Когда люди эмоционально расстроены из-за трагического события, они реагируют со страхом даже в тех обстоятельствах, когда для этого нет причин.
В совместной работе Уильяма Гетцмана и Дасола Кима утверждается, что произошедшие по соседству землетрясения повлияли на суждения людей о вероятности краха фондового рынка 1929 или 1987 годов. Если бы в течение предшествующих 30 дней произошло значительное землетрясение в пределах 30 миль (48 километров), то оценка респондентами вероятности катастрофы была значительно выше. Это и есть эвристический аффект в действии.
Возможно, разумнее было бы ожидать падения фондового рынка из-за эпидемии болезни, а не из-за недавнего землетрясения, но, возможно, краха не такого масштаба, который наблюдается сегодня. Если бы повсеместно считалось, что лечение может ограничить интенсивность пандемии COVID-19 до нескольких месяцев, или даже что пандемия продлится год или два, то это означало бы, что риски фондового рынка не так велики для долгосрочных инвестиций. Его можно было купить, поддержать и переждать трудные времена.
Но зараза финансовой тревоги действует иначе, чем зараза болезни. Отчасти она подпитывается тем, что люди замечают отсутствие уверенности у других, что отражается на снижении цен и эмоциональной реакции других на это снижение. Отрицательный пузырь на фондовом рынке возникает, когда люди видят падение цен и, пытаясь понять, почему это происходит, начинают распространять истории, объясняющие это падение. И цены опять и опять снижаются.
Наблюдение за последовательным снижением цен на акции вызывает сильное чувство сожаления у тех, кто не продал их вовремя, вместе со страхом, что кто-то будет продавать их дальше. Это сожаление и страх заставляют людей интересоваться обеими историями пандемии. Куда пойдет рынок — зависит от их природы и эволюции.
Чтобы убедиться в этом, вспомним, что фондовый рынок Соединенных Штатов не рухнул, когда в сентябре–октябре 1918 года средства массовой информации впервые начали освещать пандемию испанского гриппа, которая в конечном итоге унесла жизни 675 000 американцев (и более 50 миллионов человек по всему миру). Вместо этого ежемесячные цены на американском рынке находились в восходящем тренде с сентября 1918 по июль 1919 года.
Почему же рынок не рухнул? Одно из вероятных объяснений состоит в том, что Первая мировая война, которая приближалась к своему концу после последнего крупного сражения — Второй битвы на Марне в июле–августе 1918 года — вытеснила историю гриппа, особенно после перемирия в ноябре того же года. История о войне, вероятно, оказалась более заразной, чем история о гриппе.
Другая причина заключается в том, что эпидемиология тогда только зарождалась. Вспышки были не так предсказуемы, общественность не до конца верила советам экспертов, и люди «небрежно» следовали нормам социального дистанцирования. Более того, в целом считалось, что экономические кризисы — это банковские кризисы, и не было никакого банковского кризиса в США, где Федеральная резервная система, созданная всего несколькими годами ранее, в 1913 году, широко рекламировалась как устраняющая этот риск.
Но, возможно, самая важная причина, по которой финансовый нарратив был приглушен во время эпидемии гриппа 1918 года, заключается в том, что столетие назад гораздо меньшее количество людей владели акциями, и сбережения для выхода на пенсию не были такой проблемой, как сегодня, — отчасти потому, что люди не жили так долго и в большей степени зависели от семьи.
На этот раз, конечно, все по-другому. Мы наблюдаем панику покупателей в местных продуктовых магазинах — в отличие от 1918 года, когда нехватка продовольствия в военное время была обычным явлением. Поскольку Великая рецессия уже позади, мы, безусловно, хорошо осознаем возможность серьезного падения цен на активы. Вместо трагической мировой войны на этот раз США заняты своей собственной политической поляризацией, и имеется множество гневных повествований о неправильном подходе федерального правительства к кризису.
Предсказать состояние фондового рынка в такое время очень трудно. Для этого нам пришлось бы предсказать прямые последствия пандемии COVID-19 для экономики, а также все реальные и психологические последствия финансовой тревоги. Эти два понятия различны, но неразделимы.
Источник: Project-syndicate
Перевод: Наше мнение