Перспективы внешних заимствований Беларуси

Потребность резидентов Беларуси в привлечении внешнего финансирования в ближайшие четыре квартала оценивается на уровне 20,1 млрд. долл., в том числе потребность государственного сектора составляет около 7,7 млрд. долл. (с учетом операций по рефинансированию долга).

По данным Нацбанка, совокупный внешний долг Беларуси в первом полугодии 2013 г. возрос на 4,3% до рекордных 35,215 USD млрд на 1 июля (см. рисунок 1), что составляет 53% к ВВП в годовом исчислении. Таким образом, относительный показатель внешнего долга резидентов Беларуси находится вблизи порога экономической безопасности (не более 60% к ВВП). По прогнозу Всемирного банка, валовой внешний долг Беларуси в 2014 г. составит 63% к ВВП, а в 2015 г. — 62,7%.

Основными иностранными кредиторами Беларуси являются международные финансовые организации (МВФ, Антикризисный фонд ЕврАзЭС, Всемирный банк, МФК, ЕБРР), а также резиденты России, Китая, Германии, Австрии, Кипра, Великобритании и др.

По состоянию на 1 июля 2013 г. структура совокупного внешнего долга Беларуси в разрезе секторов экономики выглядит следующим образом: органы государственного управления — 13,004 USD млрд. (на 1 октября USD 13,911 млрд. с учетом гарантий правительства); органы денежно-кредитного регулирования — USD 368 млн. (на 1 октября 726 USD млн.); банки — 6,819 USD млрд. (на 1 октября 7,897 млрд.); предприятия — 13,632 USD млрд.; прямые инвестиции в рамках межфирменного кредитования — 1,391 USD млрд.

В расчете на душу населения внешний долг Беларуси достиг рекордных 3722,5 USD на 1 июля 2013 г. В рублевом эквиваленте внешний долг составляет 32,721 Br млн. в среднем на 1 человека, или 68,263 Br млн.на 1 работающего, что эквивалентно 13,2 начисленным зарплатам (исходя из средней зарплаты в июне 2013 г. — 5,160 Br млн.). Иными словами, для того, чтобы полностью выплатить внешний долг (с учетом процентов), белорусам необходимо работать более 13,2 месяцев.

В первом полугодии 2013 г. на обслуживание валового внешнего долга Беларуси направлено 3,059 USD млрд., что эквивалентно 9,3% ВВП или 13,7% экспорта товаров и услуг. В том числе на погашение основного долга потрачено 2,460 USD млрд., на платежи по процентам — 598,9 USD млн. Таким образом, на осуществление платежей по внешним обязательствам требуется все больше ресурсов предприятий и государства. К слову, в первом полугодии 2013 г. на обслуживание внешнего госдолга было направлено 11% доходов республиканского бюджета против 9,2% в 2012 г. и 4% в 2011 г.

Вместе с тем, следует учитывать, что совокупная долговая нагрузка государства связана с обслуживанием и погашением обязательств органов госуправления, органов денежно-кредитного регулирования, а также государственных банков и предприятий, в уставных фондах которых доля государственной собственности составляет более 50% (см. таблицу 1). Так, внешний долг государственного сектора в расширенном определении и внешний долг частного сектора, гарантированный государством, в первом полугодии 2013 г. увеличился на 5,6% до 20,734 USD млрд. на 1 июля.

Таблица 1. Внешний долг государственного сектора в расширенном определении и внешний долг частного сектора, гарантированный государством в 2013 г. USD млн.

Источник: Нацбанк Беларуси.

Краткосрочные внешние обязательства резидентов Беларуси (по остаточному сроку погашения) в первом полугодии 2013 г. возросли на 4,4% до 19,325 USD млрд. на 1 июля. Краткосрочный внешний долг по остаточному сроку погашения измеряется путем прибавления стоимости непогашенного краткосрочного внешнего долга к стоимости подлежащего выплате в срок до одного года непогашенного долгосрочного внешнего долга (по первоначальному сроку погашения).

Просроченная внешняя задолженность резидентов Беларуси (представлена предприятиями) в первом полугодии 2013 г. возросла на 13,3% до 815,9 USD млн. на 1 июля, что составляет 5,4% от общей внешней задолженности белорусских компаний (включая межфирменное кредитование).

В июле 2013 г. — июне 2014 г. платежи резидентов Беларуси по внешнему долгу оцениваются на уровне 20,1 USD млрд. (с учетом операций по рефинансированию долга), в том числе платежи государственного сектора в расширенном определении — 7,7 USD млрд.

По состоянию на 1 июля 2013 г., золотовалютные резервы Беларуси составили 8,018 USD млрд., покрывая лишь 39,9% предстоящих платежей по внешнему долгу (см. рисунок 2). Согласно критерию Гидотти, золотовалютные резервы должны покрывать не менее 100% предстоящих годовых выплат по совокупному внешнему долгу резидентов страны (правительства, центрального банка, предприятий, банков).

В Беларуси на 1 июля 2013 г. этот показатель составил всего 39,9% против 43,3% год назад, что свидетельствует о недостаточности золотовалютных резервов. Таким образом, уровень золотовалютных резервов Беларуси не соответствует международным стандартам достаточности резервных активов и индикаторам экономической безопасности.

По данным Нацбанка, золотовалютные резервы Беларуси в определении Специального стандарта распространения данных МВФ в январе–октябре 2013 г. снизились на 1,282 USD млрд. (или на 15,8%) до 6,813 USD млрд. на 1 ноября.

Структура золотовалютных резервов Беларуси выглядит следующим образом: резервные активы в иностранной валюте — 3,781 USD млрд. (+16,7% за январь–октябрь 2013 г.), монетарное золото — 1,851 USD млрд. (минус 19%), прочие активы — 611,1 USD млн. (снижение в 3,3 раза), специальные права заимствования — 569,7 USD млн. (+0,4%) и резервная позиция в МВФ — 0,031 USD млн. (+0,4%).

В свою очередь, международные резервные активы Беларуси по национальным стандартам в январе–октябре 2013 г. сократились на 1,277 USD млрд. (на 14,6%) до 7,486 USD млрд. на 1 ноября.

Структура золотовалютных резервов выглядит следующим образом: резервные активы в иностранной валюте — 3,998 USD млрд. (+22,3% за январь–октябрь 2013 г.); драгоценные металлы и камни — 2,307 USD млрд. (минус 21,1%), в том числе монетарное золото в определении ССРД МВФ — 1,851 USD млрд. (минус 19%), прочее золото (на счетах в иностранных банках) — 255,9 USD млн. (минус 43,7%), другие драгоценные металлы — 143,2 USD млн. (+1,7%), драгоценные камни — 56,2 USD млн. (+30,2%); прочие активы — 1,181 USD млрд. (снижение в 2,2 раза).

Долг центрального правительства

Вместе с тем, ситуация в сфере государственных финансов Беларуси пока остается устойчивой. Несмотря на увеличение выплат по внешнему долгу и внесение денежных вкладов в пассивы госбанков, бюджет сектора государственного управления (республиканский бюджет, местные бюджеты и бюджет Фонда социальной защиты населения) в январе–сентябре 2013 г. исполнен с профицитом +6,288 Brтрлн., или +1,4% к ВВП. По состоянию на 1 октября 2013 г., на счетах правительства в Нацбанке хранится 2,201 трлн. руб. и 5,912 USD млрд.

Совокупный долг центрального правительства (внутренние и внешние обязательства с учетом гарантий) в январе–сентябре 2013 г. увеличился в долларовом эквиваленте на 1,383 USD млрд. (на 7,1%) до 20,755 USD млрд.на 1 октября, что составляет 32% к ВВП в годовом исчислении. Таким образом, относительный показатель государственного долга Беларуси соответствует Маастрихтскому критерию (не более 60% к ВВП). По прогнозу МВФ, в ближайшие пять лет государственный долг Беларуси по-прежнему будет находиться в безопасных границах и, в частности, в 2018 г. валовой долг правительства составит 34,4% к ВВП.

Текущий уровень внешнего государственного долга Беларуси является умеренным как в абсолютном, так и относительном выражении. Так, в январе–сентябре 2013 г. внешний долг центрального правительства (включая гарантированные обязательства) возрос на 269,1 USD млн. (или на 2%) до 13,911USD млрд.на 1 октября, что составляет 21,5% к ВВП (см. рисунок 3).

В январе–сентябре 2013 г. правительство Беларуси привлекло внешние государственные займы на общую сумму 1,697 USD млрд., из них средства стабилизационного кредита Антикризисного фонда ЕврАзЭС составляют 880 USD млн., государственный кредит России на строительство АЭС в Беларуси — 377,8 USD млн., кредиты китайских банков — 333,8 USD млн., кредиты Всемирного банка — 105,5 USD млн.

Погашение внешнего долга центрального правительства в январе–сентябре 2013 г. составило 1,360USD млрд., в том числе выполнение обязательств перед МВФ по резервному кредиту — 1,124 USD млрд., погашение государственных кредитов России — 112,5 USD млн., кредитов китайских банков — 67,5 USD млн., кредита Банка экономического и социального развития Венесуэлы — 48,8 USD млн., погашение прочих внешних государственных займов — 7,1 USD млн.

По состоянию на 30 сентября 2013 г., размер кредитной линии Всемирного банка для Беларуси составляет 785,106 USD млн., в том числе выделенные кредиты — 542,077 USD млн., нераспределенные средства (невыбранный остаток) — 243,029 USD млн.

В свою очередь, остаток задолженности Беларуси по кредитам Всемирного банка по состоянию на 30 сентября 2013 г. составляет 523,519 USD млн., в том числе:

1) займ на цели развития — 200 USD млн. (период погашения основного долга с 15 октября 2016 г. по 15 апреля 2026 г.);

2) кредит на модернизацию дорожной сети — 110,129 USD млн. (с 15 февраля 2016 г. по 15 августа 2025 г.);

3) кредит на повышение энергоэффективности — 84,728 USD млн. (с 15 октября 2015 г. по 15 апреля 2025 г.);

4) кредит на реабилитацию районов, пострадавших от аварии на Чернобыльской АЭС, — 39,575 USD млн. (с 15 сентября 2011 г. по 15 марта 2023 г.);

5) кредит на реализацию проектов в сфере водоснабжения, канализации, сбора, транспортировки, обработки и удаления сточных вод — 29,868 USD млн. (с 15 марта 2014 г. по 15 сентября 2025 г.);

6) дополнительный кредит на реабилитацию районов, пострадавших от аварии на ЧАЭС, — 28,252 USD млн. (с 15 марта 2014 г. по 15 сентября 2025 г.);

7) кредит на модернизацию социальной инфраструктуры (номер кредита IBRD70560) — 15,092 USD млн. (с 15 мая 2013 г. по 15 мая 2018 г.);

8) кредит на модернизацию социальной инфраструктуры (номер кредита IBRD48760) — 14,375 USD млн. (с 15 мая 2013 г. по 15 ноября 2024 г.);

9) кредит на реализацию экологических проектов в сфере управления твердыми отходами — 1,501 USD млн. (с 15 апреля 2016 г. по 15 апреля 2031 г.).

В целом правительство Беларуси в настоящее время погашает и обслуживает долговые обязательства своевременно и в полном объеме. В штатном режиме продолжается погашение кредита МВФ: 1 ноября правительство осуществило очередную выплату процентов в размере 4,217 млн. СДР, или 6,459 USD млн. в эквиваленте (см. таблицу 2).

Таблица 2. Платежи Беларуси по погашению и обслуживанию кредита МВФ в 2009–2013 гг.

Источник: МВФ, собственные расчеты.

В феврале 2009 г. — октябре 2013 г. Беларусь осуществила платежи по погашению и обслуживанию кредита МВФ на общую сумму 2,142 USD млрд. В результате остаток задолженности по основному долгу кредита МВФ снизился с 3,484 USD млрд. на 1 января 2012 г. до 1,609 USD млрд.на 7 ноября 2013 г. (с учетом колебаний обменного курса СДР к доллару США).

Следующая выплата основного долга предстоит 20 декабря 2013 г. (сумма платежа составляет около 83,9 USD млн., см. таблицу 3), выплата процентов и комиссионных платежей — 1 февраля 2014 г. (4,1 USD млн.). По расчетам BusinessForecast.by, до конца текущего года Беларусь должна выплатить МВФ еще около 251,7 USD млн.

Таблица 3. Уточненный график предстоящих платежей Беларуси по погашению и обслуживанию кредита МВФ в 2013–2015 гг. (актуален по состоянию на 31 октября 2013 г.)

¹ — При пересчете показателей в долларовый эквивалент использовался курс СДР к доллару США по состоянию на 7 ноября 2013 г. (1,53241USD за 1 СДР).

Исправно белорусское правительство выплачивает и купонные доходы держателям суверенных еврооблигаций. Так, 1 августа правительство Беларуси выплатило шестой купонный доход по первому выпуску евробондов в размере 43,75 USD млн. Таким образом, в 2011–2013 гг. Беларусь выплатила инвесторам купонные доходы по двум выпускам еврооблигаций на общую сумму 441,5 USD млн.

Ближайшие выплаты купонных доходов по евробондам Беларуси состоятся: 26 января 2014 г. — шестой купонный доход по второму выпуску еврооблигаций (35,8 USD млн.), 3 февраля 2014 г. — седьмой купонный доход по первому выпуску бумаг (43,75 USD млн.).

В настоящее время в обращении находится два выпуска суверенных евробондов: с погашением 3 августа 2015 г. в размере 1 USD млрд. (ставка купона составляет 8,75%) и с погашением 26 января 2018 г. на сумму 800 USD млн. (8,95%).

В свою очередь, внутренний долг центрального правительства (включая гарантированные обязательства) в январе–сентябре 2013 г. увеличился на 13,107 Br трлн. (на 26,7%) до рекордных 62,208 Br трлн. на 1 октября (см. рисунок 4).

Увеличение внутреннего долга центрального правительства в январе–сентябре 2013 г. обусловлено размещением валютных государственных облигаций для юридических и физических лиц на общую сумму 787,8 USD млн. (или 6,9 Br трлн. в эквиваленте) и снижением официального курса белорусского рубля по отношению к доллару США. Погашение внутреннего долга центрального правительства в январе–сентябре 2013 г. составило 1,4 Br трлн.

Таким образом, в текущей ситуации правительство Беларуси частично замещает внешние займы заимствованиями на внутреннем рынке. Тем более, что внутренние заимствования в иностранной валюте сейчас для правительства являются более выгодными по сравнению с размещением еврооблигаций на международных финансовых рынках (с учетом сопутствующих затрат в виде комиссионных организаторам размещения евробондов).

К слову, в проекте Налогового кодекса Министерство финансов Беларуси предлагает с 1 января 2014 г. отменить льготный режим налогообложения в отношении государственных облигаций, размещенных за рубежом. По мнению ведомства, это позволит ограничить отток долгосрочных валютных ресурсов за пределы Беларуси в виде расходов белорусских резидентов на приобретение гособлигаций, размещенных за пределами страны и уплату вознаграждения посредникам.

Как известно, государственные валютные облигации, размещаемые за пределами территории Беларуси, в соответствии с условиями эмиссии при первичном размещении могут приобретать только нерезиденты. Однако отдельные белорусские банки в целях получения более высокого дохода по гособлигациям приобретают еврооблигации на вторичном рынке через посредников (например, у инвестиционных банков или управляющих компаний).

По оценке Министерства финансов, в настоящее время белорусские банки приобрели суверенные еврооблигации на международных финансовых рынках на сумму около 100 USD млн. Вместе с тем, в случае, если белорусские банки в результате изменения режима налогообложения начнут продавать еврооблигации, то это может привести к временному снижению рыночных котировок белорусских бумаг.

Таким образом, Министерство финансов рассчитывает перераспределить вложения белорусских банков в пользу внутренних валютных гособлигаций и привлечь указанные 100 USD млн. в рамках новых выпусков внутренних бумаг. Среди прочего это позволит увеличить доходную часть белорусского бюджета. В конечном счете, по мнению Минфина, отмена льготного режима налогообложения доходов по операциям с еврооблигациями позволит повысить привлекательность и ликвидность внутреннего рынка государственных валютных облигаций.

Источники привлечения иностранных ресурсов

Ниже представлена оценка вероятности привлечения иностранных ресурсов в Беларусь в разрезе отдельных кредиторов и инструментов.

1) Кредит Антикризисного фонда ЕврАзЭС — вероятность высокая. Можно ожидать, что до конца текущего года фонд выделит Беларуси последний транш кредита в размере 440 USD млн., даже если белорусская сторона и не выполнит отдельные параметры ранее согласованной программы. В данном случае на первый план выходят политические договоренности между руководством Беларуси и России. Очевидно, что Россия заинтересована в своевременном (с 1 января 2015 г.) запуске Евразийского экономического союза с участием Беларуси и Казахстана и по этой причине не будет препятствовать выделению средств по линии Антикризисного фонда ЕврАзЭС.

К слову, Сбербанк России в октябре текущего года вновь рефинансировал кредит «Беларуськалию» в размере 1 USD млрд.Тем самым, фактические выплаты кредита перенесены на четвертый квартал 2014 г., что позволит смягчить долговую нагрузку Беларуси в ближайшие 12 месяцев.

2) Кредит правительства России на строительство АЭС в Беларуси — вероятность высокая. Финансирование строительных работ будет осуществляться своевременно и в полном объеме. В частности, в 2014 г. ожидается поступление более 1 USD млрд. для финансирования строительства станции.

3) Приватизация государственных активов — вероятность средняя. В настоящее время Беларусь рассматривает возможность продажи блокирующего пакета акций (25% плюс 1 акция) ОАО «Гродно Азот» (среди претендентов на пакет акций называются «Газпром» и «Еврохим»). Кроме того, Госкомимущество объявило о возможности продажи контрольного пакета акций Мозырского НПЗ (среди возможных покупателей находятся «Газпром нефть» и Роснефть).

Всего Беларусь в октябре текущего года выставила на продажу государственные пакеты акций более 90 компаний. В их числе СООО «МТС», ОАО «Интеграл», ОАО «Медпласт», ОАО «БАТЭ», ОАО «Управляющая компания холдинга „Горизонт“, Белорусское морское пароходство, Авиакомпания Трансавиаэкспорт, ОАО „Бархим“, СЗАО „Стеклозавод Елизово“, ОАО „Гомельдрев“, Витебский приборостроительный завод, Брестский электромеханический завод, Гомельский завод измерительных приборов, Бобруйский машиностроительный завод и др.

4) Кредит МВФ в рамках второй совместной программы — вероятность средняя. Несмотря на политические разногласия между Беларусью и Евросоюзом и США, фонд может выделить Беларуси новый кредит для поддержки структурных и рыночных реформ в экономике. Тем более что правительство Беларуси в части погашения и обслуживания первого резервного кредита является образцовым заемщиком, исполняя все обязательства в полном объеме и в срок.

По словам первого заместителя председателя правления Нацбанка Беларуси Тараса Надольного, предусматривается выход на новую программу «без использования традиционно применяемого МВФ инструментария для стран, осуществляющих финансовое взаимодействие с фондом». На наш взгляд, в данном случае речь может идти о программе EFF (Extended Fund Facility), которая по сравнению с программой standbуимеет более длительный срок кредитования с целью поддержки структурных реформ в экономике в среднесрочной перспективе.

5) Размещение третьего выпуска суверенных еврооблигаций — вероятность средняя. Размещение третьего выпуска еврооблигаций Беларуси может состояться в первом полугодии 2014 г. Вместе с тем, низкое значение кредитного рейтинга Беларуси ограничивает возможности для снижения стоимости привлекаемых иностранных ресурсов. Соответственно, долговая нагрузка резидентов Беларуси, связанная с обслуживанием внешних заимствований, выглядит выше, чем у ряда других государств (при прочих равных условиях).

Так, рейтинговое агентство Standard & Poor\`s 18 октября 2013 г. пересмотрело прогноз по долгосрочным кредитным рейтингам по обязательствам в иностранной и национальной валюте Беларуси с «Позитивного» на «Стабильный». Долгосрочные и краткосрочные суверенные рейтинги Беларуси по обязательствам в иностранной и национальной валюте подтверждены на уровне «В-/В».

Таким образом, с точки зрения странового кредитного рейтинга в иностранной валюте («B-») Беларусь находится на одном уровне с такими странами, как Греция, Ямайка, Белиз и Пакистан. Хуже, чем у Беларуси, кредитный рейтинг в иностранной валюте сложился только у Кипра, Аргентины, Египта и Гренады.

Среди стран СНГ и соседних государств ситуация выглядит следующим образом (долгосрочный рейтинг в иностранной валюте): Эстония — «AA-» (на двенадцать ступеней выше, чем у Беларуси); Польша — «А-» (на девять ступеней выше); Латвия, Казахстан — «ВВВ+» (на восемь ступеней выше); Россия, Литва — «BBB» (на семь ступеней выше); Азербайджан — «BBB-» (на шесть ступеней выше); Грузия — «BB-» (на три ступени выше); Украина — «B» (на одну ступень выше). Остальные страны СНГ (Молдова, Узбекистан, Таджикистан, Туркменистан, Кыргызстан, Армения) не имеют кредитного рейтинга по версии рейтингового агентства Standard & Poor\`s.

6) Кредиты правительства России на модернизацию белорусских предприятий (до 2 USD млрд.) — вероятность низкая. На современном этапе Россия заинтересована в финансировании только совместных холдингов (с участием российского капитала). Сами же перспективы создания белорусско-российских холдингов в настоящее время выглядят неопределенными по срокам.

В конечном счете, дефицит внешней ликвидности государственного сектора Беларуси, по всей видимости, будет профинансирован за счет сокращения золотовалютных резервов, размещения новых выпусков валютных гособлигаций на внутреннем рынке, увеличения доходной части бюджета, сокращения госрасходов (включая замедление зарплат в госсекторе) и продажи отдельных государственных активов.