Финансовый сектор: номинальная устойчивость и реальные риски

Резюме

В 2025 году финансовый сектор Беларуси продолжал функционировать в условиях геополитической неопределённости и санкционных ограничений. Динамика курса беларусского рубля сохранила зависимость от ситуации на российском валютном рынке. Одновременно Национальный банк Беларуси предпринимал меры по стимулированию экономического роста за счёт наращивания банками инвестиционного кредитования.

Проведённый анализ показал, что в прошедшем году при номинально устойчивой работе финансового сектора сохранялись риски ухудшения ситуации в будущие периоды.

Тенденции:

• достижение исторического максимума в сфере международных резервных активов, в основном за счёт ситуативных факторов;
• стимулирование финансовым регулятором инвестиционной активности;
• существенное усиление санкционного давления на банковский сектор со стороны Евросоюза;
• стабилизация беларусского рубля на протяжении года при сохранении зависимости ситуации на валютном рынке от колебаний курса российского рубля.

Краткий обзор итогов работы банковского сектора, внешний долг

Национальный банк отчитался, что в 2025 году функционирование банковского сектора оставалось надёжным и устойчивым. Если посмотреть на ряд показателей банковского сектора, то может сложиться впечатление, что ситуация близка к идеальной. Так, достаточность нормативного капитала банков составила 19.2 % при необходимом минимуме для одного института в 10 %. Показатель покрытия ликвидности в целом по банкам составил 158.6 % при минимально допустимом значении в 100 %. Наконец, доля необслуживаемых активов банков в активах, подверженных кредитному риску, составила всего 2.2 %, в то время как максимально допустимый предел по данному индикатору составляет 10 %.1

Проводимая Нацбанком политика девалютизации способствовала сокращению депозитов населения в иностранной валюте. Активно росли вклады граждан в беларусских рублях. За прошедший год срочные рублёвые сбережения населения в банковской системе Беларуси увеличились более чем на 39.5 %. Это самый высокий рост за последние пять лет. В результате, по сравнению с началом 2021 года, срочные рублёвые депозиты населения увеличились почти в 3 раза и достигли USD 15.2 млрд.

Наравне с депозитами наблюдался активный рост золотовалютных резервов (ЗВР). По состоянию на 1 января 2026 года они достигли USD 14.4 млрд, увеличившись за год на 61.6 % (рис. 1).2

Исходя из последних данных за третий квартал 2025 года, размер валового внешнего долга Беларуси составил USD 37.15 млрд, или 42.9 % от ВВП.3 Внешний долг сектора органов госуправления, по состоянию на конец третьего квартала 2025 года, снизился на USD 105.6 млн и составил USD 17 млрд.4 Эти показатели свидетельствуют о невысокой внешней долговой нагрузке страны.

Риски финансовой сферы

Более детальный анализ данных показывает, что частично на ситуацию в финансовой сфере воздействовали конъюнктурные факторы.

В 2025 году Нацбанк активно стимулировал инвестиционное кредитование.5 Предельные процентные ставки для инвестиционных кредитов оставались ниже по сравнению с другими категориями.

По данным Нацбанка, в 2025 году прирост инвестиционных кредитов составил 50 %. С одной стороны, столь высокие показатели должны были способствовать росту ВВП. С другой – установление более благоприятных финансовых условий для реализации инвестиционных проектов предприятиями могут нести в себе значительные риски. С учётом того что в Беларуси активно применяется практика обязательного выполнения государственных планов, через несколько лет может оказаться, что часть реализуемых инвестпроектов были неэффективными. Такая ситуация, в свою очередь, приведёт к росту доли проблемных кредитов.

Вторая особенность кредитно-депозитного рынка в 2025 году была связана с высоким ростом срочных рублёвых депозитов населения, на положительную динамику которых влиял активный рост доходов граждан в 2024–2025 годах. Ввиду дефицита рабочей силы предприятия и компании вынуждены были повышать заработные платы, даже несмотря на ухудшение эффективности работы. Следует отметить, что в 2025 году реальная заработная плата опережала рост производительности труда на 8 процентных пунктов. Непосредственно сам прирост заработной платы в реальном выражении (с учётом инфляции) составил плюс 9 %6, тогда как в 2024 году он достигал двузначных чисел.

В 2026 году установлен прирост срочных безотзывных банковских вкладов физических лиц в беларусских рублях в размере 40 %. Однако данный показатель сложно будет выполнить на фоне снижающихся темпов роста зарплат.

На фоне активного роста доходов беларусы имели возможность больше сберегать и инвестировать. Поскольку в Беларуси фондовый рынок недостаточно развит, основным инструментом для формирования накоплений являлись вклады в банках. При этом валютные сбережения не являются привлекательными ввиду снижающегося на протяжении года курса доллара к беларусскому рублю и низких ставок по валютным депозитам.

Одновременно население отзывало срочные валютные депозиты. В результате, на протяжении последних лет беларусы выступали чистыми продавцами иностранной валюты. Чистыми продавцами являлись также компании-нерезиденты. Так, в 2025 году нерезиденты и население на чистой основе продали USD 3.5 млрд. Это позволило не только удовлетворить спрос со стороны компаний-импортёров в размере USD 2.3 млрд7, но и дало возможность Нацбанку покупать иностранную валюту, что способствовало росту ЗВР.

Однако основной причиной увеличения международных резервов Беларуси являлась растущая цена на золото. В течение года стоимость драгоценного металла повысилась более чем на USD 1 000 за тройскую унцию, или примерно на 40 %. Традиционно ЗВР рассчитываются в долларах США, поэтому их рост во многом объясняется увеличением стоимости золота в долларовом эквиваленте.

Следует также учитывать тот факт, что Беларусь не всегда корректно осуществляет обслуживание внешнего долга. Страна по-прежнему не выполняет своих обязательств перед иностранными кредиторами по евробондам. Так, 29 декабря 2025 года Министерство финансов провело замену еврооблигаций со сроком погашения 29 декабря 2027 года на локальные государственные облигации, что, безусловно, является отступлением от условий изначальных контрактов.8

Двадцать девятого декабря Минфин формально осуществил выплату процентного дохода по еврооблигациям в эквиваленте USD 12.2 млн.9 Министерство не произвело оплату процентного дохода по еврооблигациям в валюте контракта, а перечислило эквивалент соответствующей суммы в беларусских рублях на специальный счёт в Беларусбанке. В результате такой операции Минфин формально рассчитался по текущим платежам перед кредиторами, а ЗВР при этом не изменились.

Более того, в 2025 году Беларусь в очередной раз рефинансировала задолженность перед Россией. Так, платежи по основному долгу по государственным кредитам, которые должны были осуществляться во второй половине года в размере порядка USD 250 млн, перенесены на 2027–2032 годы.10 Аналогичная практика применялась и в предыдущие годы.

Перспективы динамики и устойчивости золотовалютных резервов

Несмотря на активный рост ЗВР в прошедшем году, в среднесрочной перспективе их размер может сократиться по следующим причинам. Во-первых, рост ЗВР в основном связан с увеличением цены золота. В случае разворота рынка данного драгметалла в сторону снижения, беларусские международные накопления могут быстро снизиться.

Во-вторых, с учётом хронического отрицательного сальдо торгового баланса, составившего в 2025 году минус USD 1.8 млрд по товарам и услугам, существует риск увеличения спроса на иностранную валюту при снижении её предложения. В 2025-м, как и в 2024 году, население во многом компенсировало спрос на иностранную валюту со стороны предприятий. Однако такая ситуация может измениться. Валютные депозиты населения не бесконечны. Если на начало 2020 года срочные валютные вклады беларусов составляли USD 6.2 млрд, то на начало 2026 года их размер снизился до USD 2.5 млрд.

При этом сохраняется приток иностранной валюты за счёт личных переводов граждан из-за границы. За три квартала 2025 года этот показатель составил USD 880 млн.11 Однако объём валюты может меняться со временем, в том числе вследствие санкционных ограничений.

Проявилось небольшое снижение предложения иностранной валюты на внутреннем рынке при слабом долларе. Если в 2024 году на чистой основе население продало USD 1.69 млрд, то в 2025 году – USD 1.63 млрд. В случае укрепления курса американской валюты население начнёт меньше продавать. Соответственно, это может усилить давление на курс рубля и вынудит Национальный банк, для замедления снижения курса национальной валюты и во избежание паники, начать продавать ЗВР.

В-третьих, Беларусь по-прежнему остаётся малопривлекательной для иностранных инвестиций ввиду наложенных санкций и негативного международного имиджа страны, что создаёт риски для устойчивости ЗВР в будущем.

Валютный рынок: зависимость от российского рубля

Воздействие внутренних экономических факторов на динамику беларусского рубля можно оценить как нейтральное. Несмотря на ухудшение сальдо торгового баланса товарами, которое составило почти минус USD 7 млрд, за прошедший год беларусский рубль укрепился к корзине валют.

Поддержку рублю оказал рост стоимости чистого экспорта услуг. В 2025 году положительное сальдо по услугам сформировалось в размере USD 4.2 млрд.12 Ситуация также стабилизировалась за счёт того, что население и нерезиденты выступали чистыми продавцами иностранной валюты. В результате, с 31 декабря 2024 года по 31 декабря 2025 года рубль укрепился к корзине валют на 0.91 %.

При этом внутри самой корзины наблюдались разнонаправленные тенденции. За год беларусский рубль снизился к российскому на 10.66 %. Укрепление к доллару США национальной валюты составило 16.43 %, к китайскому юаню –14.61 %.13

Снижение курса доллара к беларусскому рублю объяснялось ослаблением американской валюты на мировом рынке. Так, девальвация доллара США к евро составила около 15 %.14 На динамику пары USD/BYN также влияла ситуация на российском валютном рынке.

За последние пять лет Россия превратилась в главного торгового партнёра и кредитора Беларуси. Кроме того, более 90 % внешней торговли между странами осуществляется в национальных валютах, предположительно, в основном в российских рублях. В результате беларусский рубль хотя и не полностью копировал, но повторял траекторию движения курса российского рубля к доллару США (см. рис. 2, 3).

Зависимость динамики беларусского рубля от российского может отрицательно воздействовать на экспорт в случае необусловленного внутренними причинами укрепления национальной валюты. Кроме того, данная ситуация может вызывать напряжённость на валютном рынке при резких колебаниях курса российского и, соответственно, беларусского рубля. Данные риски усиливаются в результате того, что российская экономика работает в условиях продолжения войны в Украине и находится под жёстким санкционным давлением.

Усиление санкционного давления на банки

Наряду с Россией, Беларусь как страна-соагрессор также находится под значительным санкционным давлением. В 2025 году существенно расширены ограничения в отношении банковского сектора. Так, в рамках 16-го санкционного пакета Евросоюза, принятого в конце февраля 2025 года, под жёсткие ограничения попали Банк БелВЭБ, БелГазПромБанк, а также дочка ВТБ Банка в Шанхае. Затем, уже в рамках 19-го пакета (23 октября), к этому списку добавились такие банки, как Альфа Банк, Сбер Банк и Банк ВТБ (табл. 1).

С вышеперечисленными финансовыми институтами запрещено осуществлять любые трансакции. Это означает не только невозможность совершить международные переводы или платежи, запрет на установление корреспондентских отношений, но и блокировку любых трансакций с использованием платёжных карточек, выпущенных подсанкционными банками.

Аналогичные ограничения в рамках 18-го пакета санкций Евросоюза наложены на четыре беларусских банка, которые ранее уже были отключены от SWIFT. К ним относятся Банк «Дабрабыт», БелИнвестБанк, Банк Развития и БелАгроПромБанк (см. табл. 1).

Санкции серьёзно ограничивают работу банковских учреждений.16 По сути, клиенты банков, попавших под санкции, не могут осуществлять никакие операции с контрагентами из Евросоюза и проводить трансакции через европейские банки. При этом ограничения коснулись достаточно крупных банков, семь из которых относятся к системообразующим.

Ограничения 16-го и 19-го санкционных пакетов наложены на беларусские банки, которые взаимодействуют с российскими платёжными сервисами. Однако на практике большинство банковских учреждений подключены к Системе мгновенных переводов России, Системе передачи финансовых сообщений Центрального банка Российской Федерации. Ряд беларусских банков выпускают кобрендинговые платёжные карты российской платёжной системы «МИР» и беларусской – «БЕЛКАРТ». В этой связи существуют риски включения в санкционный список Евросоюза и других банков Беларуси в будущем.

Введён также запрет на осуществление любых операций с криптоактивами и электронными деньгами для граждан и юрлиц, зарегистрированных в Беларуси. Данные ограничения исключают возможность обхода санкций за счёт цифровых форм оплаты.

Беларусские власти действительно рассматривают системы цифровых платежей как основу для осуществления международных расчётов в обход санкций. На протяжении 2025 года Нацбанк не раз поднимал вопрос о создании цифровой формы беларусского рубля. Этот проект планируется запустить уже в 2026 году.

Центральные банки Китая и России активно занимаются внедрением цифровой валюты. Более того, в январе 2026 года в Беларуси подписан указ о функционировании криптобанков, которые совместят в себе функции традиционного банка и криптобиржи. Одной из функций криптобанков должно стать осуществление международных расчётов в криптовалютах, что гипотетически может облегчить обход санкций. В этой связи новые ограничения в области криптоактивов со стороны Евросоюза направлены на исключение таких возможностей.

Заключение

В 2025 году в Беларуси сохранялась номинальная устойчивость финансового сектора, обусловленная преимущественно конъюнктурными факторами и государственным влиянием. Нацбанк усилил работу с банковским сектором по стимулированию экономического роста. В результате в 2025 году увеличился объём выдачи инвестиционных кредитов.

Увеличение ЗВР вызвано ростом стоимости золота на внешних рынках и продажей иностранной валюты населением в результате убыточности долларовых накоплений. На курс беларусского рубля продолжала активно воздействовать ситуация на российском валютном рынке.

В течение года ужесточались санкции в отношении банков. Для нивелирования текущих и будущих отрицательных последствий санкционного влияния на банковский сектор беларусские власти начали активно развивать крипторынок страны.

В 2026 году Нацбанк продолжит создавать стимулы для экономического роста посредством воздействия на финансовый сектор. В частности, продолжится развитие инвестиционного кредитования, будут продлены программы потребительского кредитования покупки отечественных товаров населением. Однако обеспечить прирост срочных безотзывных рублёвых депозитов физических лиц в размере 40 % может оказаться проблематичным ввиду замедления роста доходов населения.

В то же время сохранится зависимость динамики курса беларусского рубля от российского. Предположительно доллар начнёт укрепляться к беларусскому рублю в силу аналогичных тенденций на российском финансовом рынке и обострения ситуации на Ближнем Востоке.

Размер ЗВР будет изменяться с учётом стоимости золота при условии сохранения достаточного предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. При этом текущие выплаты по внешнему долгу не окажут серьёзного воздействия на состояние ЗВР, поскольку часть текущих выплат перед основным кредитором – Россией – может быть перенесена на более поздние периоды, а платежи по евробондам в соответствии с условиями контрактов беларусские власти приостановили.

Санкционное давление на банковский сектор Беларуси будет зависеть от перспектив завершения войны в Украине. Если ситуация не улучшится, то возможно расширение списка банков, с которыми будет запрещено осуществлять любые трансакции контрагентам из Евросоюза.