Валютный рынок: в тисках ухудшающихся внутренних и внешних условий

Резюме

В 2018 году на внутреннем валютном рынке Беларуси отмечалось существенное уменьшение чистой продажи иностранной валюты со стороны физических лиц на фоне повышения денежных доходов и сокращения валютных сбережений населения. Вместе с тем в банковском секторе продолжился рост рублёвых депозитов физических лиц, что свидетельствует о постепенной дедолларизации банковских вкладов населения.

В 2019–2020 годах может произойти усиление понижательного давления на обменный курс беларусского рубля и золотовалютные резервы государства на фоне проведения налогового манёвра в нефтяном секторе России. При этом девальвация беларусского рубля приведёт к обострению рисков, связанных с накопленным внешним долгом резидентов Беларуси.

Тенденции:

• уменьшение продажи валюты со стороны населения;
• переоценка реального эффективного курса беларусского рубля;
• давление на рубль и золотовалютные сбережения Беларуси вследствие проведения налогового манёвра в Российской Федерации;
• необходимость в привлечении нового внешнего финансирования.

Население уменьшает продажу валюты на фоне роста доходов

В 2018 году в Беларуси физические лица заметно уменьшили чистую продажу иностранной валюты на фоне роста денежных доходов и сокращения валютных вкладов и неорганизованных сбережений населения. Физические лица продали на чистой основе USD 1.115 млрд1 (с учётом безналичных операций) против USD 1.759 млрд в 2017 году (табл. 1). Для сравнения: в 2018 году нерезиденты продали на чистой основе USD 493.7 млн (в 2017 году – USD 313.9 млн), в то время как субъекты хозяйствования, напротив, купили USD 672.4 млн (в 2017 году – USD 880.0 млн).

Необходимо отметить, что за последние несколько лет неорганизованные валютные сбережения физических лиц существенно сократились. Так, в 2015-м – I кв. 2019 года население продало на чистой основе USD 7.670 млрд наличной валюты, которая ранее хранилась «под матрасом». Следует пояснить, что источником регулярного пополнения неорганизованных валютных сбережений населения являются поступления от трудовых мигрантов.

Обращает на себя внимание существенное падение продажи иностранной валюты со стороны населения в I кв. 2019 года: всего USD 41.3 млн (с учётом безналичных операций) против USD 303.4 млн в I кв. 2018 года.

В 2018 году реальные денежные доходы населения (скорректированные на индекс потребительских цен на товары и услуги) возросли по сравнению с 2017 годом на 8% – до BYN 72.89 млрд2 (табл. 2).

По нашим расчётам, в прошедшем году денежные доходы населения в долларовом эквиваленте увеличились на USD 2.57 млрд (или на 7.7%) – до USD 35.73 млрд. Исторический максимум денежных доходов населения в долларовом эквиваленте (USD 51.29 млрд) достигнут в 2014 году, в конце которого произошёл локальный валютный кризис с последовавшей сменой руководства центрального банка.

По нашим расчётам, в 2018 году средняя начисленная зарплата беларусских работников (без микроорганизаций и малых организаций без ведомственной подчинённости) увеличилась по сравнению с 2017 годом на 10.3% – с USD 425.6 до USD 469.6 (табл. 3). Исторический рекорд средней зарплаты в долларовом эквиваленте установлен в 2014 году – USD 589.9.

Несмотря на заметный прирост денежных доходов населения, валютные депозиты физических лиц сократились на USD 253.8 млн (или на 3.4%) – до USD 7.133 млрд, по состоянию на 1 января 2019 года. Такая динамика валютных вкладов населения среди прочего может объясняться резким снижением процентных ставок по депозитам в иностранной валюте. Так, в 2018 году средняя ставка по новым срочным валютным вкладам физических лиц составила всего лишь 1% годовых, в том числе по отзывным депозитам – 0.7%, по безотзывным вкладам – 1.5%. Следует пояснить, что за вычетом налогов эффективные значения процентных ставок выглядят ещё ниже.

В свою очередь, рублёвые вклады физических лиц возросли на BYN 1.237 млрд (или на 22.4%) – до рекордных BYN 6.768 млрд, по состоянию на 1 января 2019 года. Как следствие, доля рублёвых депозитов в общей структуре банковских вкладов населения возросла до 30.5%, по состоянию на 1 января 2019 года, против 27.5% – на 1 января 2018 года, что свидетельствует о постепенной дедолларизации депозитов физических лиц.

Примечательно, что рублёвые вклады населения продолжают расти, даже несмотря на заметное снижение ставок по ним. Так, в 2018 году средняя ставка по новым срочным рублёвым депозитам физических лиц составила всего 9.1% годовых, в том числе по отзывным вкладам – 5.6%, по безотзывным депозитам – 10.0%.

В 2018 году спред между средними ставками по новым срочным безотзывным рублёвым и валютным вкладам составил 8.5 процентного пункта (без учёта налогообложения).

Давление на рубль и золотовалютные резервы возрастёт

В 2019–2020 годах можно ожидать дальнейшего усиления понижательного давления на обменный курс беларусского рубля и золотовалютные резервы государства на фоне проведения налогового манёвра в нефтяной отрасли Российской Федерации. В числе основных негативных последствий указанного налогового манёвра для экономики Беларуси можно выделить ожидаемое снижение темпов экономического роста, увеличение дефицита счёта текущих операций платёжного баланса, ухудшение ситуации в сфере государственных финансов, девальвацию беларусского рубля и рост цен на бензин и дизельное топливо.

Девальвация национальной валюты дополнительно может обострить риски, связанные с накопленным внешним долгом резидентов Беларуси (правительства, центрального банка, банковского сектора и предприятий). К слову, в отчёте МВФ по экономике Беларуси, опубликованном в январе 2019 года по итогам консультаций с властями страны в рамках статьи IV устава фонда,3 указано, что при текущем размере дефицита счёта текущих операций платёжного баланса реальный эффективный курс беларусского рубля к корзине валют стран – основных торговых партнёров Беларуси является переоценённым на 10%. Для корректировки дефицита счёта текущих операций платёжного баланса Беларуси может потребоваться девальвация номинального обменного курса беларусского рубля по отношению к основным иностранным валютам (при прочих равных условиях).

Эксперты МВФ предупреждают, что в случае девальвации беларусского рубля может произойти ухудшение относительных показателей внешнего долга резидентов Беларуси (в том числе в процентах от ВВП ввиду падения долларового эквивалента этого показателя), уменьшение золотовалютных резервов государства и обострение рисков, связанных с ухудшением валютной ликвидности банковского сектора страны.

По данным Национального банка, в 2018 году совокупный внешний долг резидентов Беларуси снизился на USD 885.5 млн (или на 2.,2%) – до USD 39.04 млрд, по стоянию на 1 января 2019 года (рис. 1), что составляет 65.5% от ВВП страны. Таким образом, относительный показатель внешнего долга резидентов Беларуси по-прежнему превышает порог экономической безопасности (не более 60% от ВВП).

График предстоящих платежей по валовому внешнему долгу резидентов Беларуси, по состоянию на 1 января 2019 года, включает платежи по основному долгу и процентам на общую сумму USD 46.69 млрд.

В 2019 году платежи резидентов Беларуси по внешнему долгу оцениваются на уровне USD 16.379 млрд (с учётом операций по рефинансированию долга). По состоянию на 1 января 2019 года, золотовалютные резервы Беларуси составили USD 7.158 млрд, покрывая лишь 43.7% предстоящих платежей по внешнему долгу. В то время как согласно критерию Гидотти золотовалютные резервы должны покрывать не менее 100% предстоящих годовых выплат по совокупному внешнему долгу резидентов страны.

В целом, проведение налогового манёвра в России увеличивает потребность правительства Беларуси в новом внешнем финансировании. Однако потенциал дальнейшего наращивания внешнего государственного долга за счёт привлечения новых внешних заимствований выглядит ограниченным.

Единой валюте Союзного государства быть?

Российская сторона готова рассмотреть вопрос о выплате компенсации негативных последствий налогового манёвра беларусским нефтеперерабатывающим заводам при условии углубления интеграции между Беларусью и Россией в формате Союзного государства. При этом в рамках обсуждения интеграционной повестки дня гипотетически может быть актуализирован вопрос о введении единой валюты в данном Союзном государстве.

Вместе с тем, на наш взгляд, на современном этапе более предпочтительным выглядит создание валютного союза с единым эмиссионным центром и единой валютой внутри Евразийского экономического союза с учётом накопленного опыта Европейского Союза. В этом случае единая евразийская валюта будет обладать большим экономическим потенциалом, в том числе в сфере её интернационализации, предусматривающей использование единой валюты ЕАЭС в расчётах с третьими странами.

В текущей ситуации в качестве промежуточных мер на пути к единой евразийской валюте целесообразным выглядит дальнейшее расширение использования национальных валют в сфере внешнеэкономических операций на территории ЕАЭС вкупе с разрешением для юридических лиц – резидентов ЕАЭС осуществлять внутренние безналичные расчёты во всех национальных валютах государств – участников ЕАЭС. Это позволит ускорить расчёты, снизить издержки на конвертацию валют и расширить возможности субъектов хозяйствования и банков в части управления валютными рисками.

По данным Национального банка, в структуре валютной выручки нефинансовых предприятий и домашних хозяйств (валютных поступлений, связанных с движением товаров, услуг, доходов и трансфертов) удельный вес российского рубля снизился с 38.4% в 2017 году до 34.0% в 2018 году, доля доллара – напротив, возросла соотв. с 26.1 до 27.5%, евро – с 33.2 до 36.3%, беларусского рубля – с 1.4 до 1.6%. Доля прочих валют уменьшилась с 0.9 до 0.7%.

В 2018 году Россия оплатила 82.4% беларусского экспорта российскими рублями, 0.9% – беларусскими рублями, 10.8% – долларами США, 5.6% – евро и 0.3% – остальными валютами.

В абсолютном выражении валютная выручка в российских рублях увеличилась в долларовом эквиваленте на USD 206.3 млн (или на 1.5%) – до USD 14.1 млрд. Следует пояснить, что определённая часть валютной выручки в российских рублях не учитывается официальной статистикой, поскольку поступает в наличной форме от трудовых мигрантов.

При оплате беларусских товаров и услуг российские рубли используют не только российские компании, но и резиденты других государств. Так, в 2018 году из России поступила валютная выручка в российских рублях в размере USD 13.537 млрд (в долларовом эквиваленте), из других стран ЕАЭС – USD 259.5 млн, из стран Евросоюза – USD 38.9 млн, из других государств – USD 269.9 млн.

В то же время в структуре платежей по импорту товаров и услуг, доходам и трансфертам нефинансовых предприятий и домашних хозяйств удельный вес российского рубля не изменился и составил 47.7%, доля доллара уменьшилась с 24.0% в 2017 году до 23.5% в 2018 году, евро – возросла соотв. с 26.6 до 27.4%. Доля беларусского рубля снизилась с 0.8 до 0.7%, доля прочих валют уменьшилась с 1.0 до 0.7%.

В 2018 году Беларусь оплатила 79.2% российского импорта российскими рублями, 0.7% – беларусскими рублями, 10.3% – долларами США, 9.7% – евро и 0.03% – остальными валютами. В абсолютном выражении платежи резидентов Беларуси в российских рублях увеличились в долларовом эквиваленте на USD 2.72 млрд (или на 16.5%) – до USD 19.195 млрд.

Как следствие, сальдо текущих внешнеэкономических операций в российских рублях складывается не в пользу Беларуси: в 2018 году оно составило минус USD 5.091 млрд в эквиваленте против минус USD 2.579 млрд в 2017 году. В определённой мере указанный дефицит российских рублей финансируется за счёт неофициальных поступлений от трудовых мигрантов и привлечения новых внешних заимствований, номинированных в российских рублях.

Заключение

В 2019–2020 годах ожидается уменьшение чистого предложения иностранной валюты со стороны населения, что может привести к снижению обменного курса беларусского рубля по отношению к основным иностранным валютам.

Дополнительное понижательное давление на обменный курс национальной валюты и золотовалютные резервы государства будет связано с проведением налогового манёвра в Российской Федерации и осуществлением масштабных платежей по внешнему долгу резидентов Республики Беларусь.