Валютный рынок: под прессингом внешних факторов

Резюме

В 2014 году на фоне усиления геополитических рисков и экономических санкций Евросоюза и США в отношении России произошло резкое падение обменного курса российского рубля вкупе с существенным замедлением темпов роста российской экономики. В результате поставки ряда белорусских товаров и услуг в Россию стали невыгодными по цене, что потребовало принятия ряда неотложных мер со стороны правительства и Национального банка Республики Беларусь. Произошла резкая девальвация белорусского рубля с целью поддержки ценовой конкурентоспособности белорусских экспортёров и удорожания импорта. Одновременно усиление административного ценового контроля со стороны государства позволило ограничить импорт товаров и спрос на иностранную валюту.

В 2015 году власти будут использовать тактику внутренней девальвации, предполагающую снижение внутреннего спроса, реальной зарплаты работников и реального ВВП с тем, чтобы ограничить размер внешней девальвации белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам.

Тенденции:

• сокращение экспорта белорусских товаров и услуг, а также валютных поступлений из России в долларовом эквиваленте ввиду резкой девальвации российского рубля;
• усиление спроса на иностранную валюту в конце 2014 года на фоне повышенных девальвационных ожиданий;
• установление более свободного режима курсообразования в условиях недостаточности золотовалютных резервов в стране.

Валютный рынок

В 2014 году резко возросла геополитическая напряжённость в регионе в связи с украинским кризисом. В ответ на действия России в Крыму и на юго-востоке Украины, Европейский Союз, США, Канада, Австралия, Новая Зеландия, Япония, Швейцария, Норвегия и другие государства ввели экономические санкции против ведущих российских банков, нефтегазовых компаний и предприятий оборонного сектора. В результате, на фоне введённых санкций резко усилился отток иностранного капитала из России, в первую очередь в части сокращения внешних долговых обязательств российских резидентов.

Причём санкции оказали серьёзное негативное влияние не только на «подсанкционные» банки и компании, но и на остальные российские предприятия и финансовые институты, которые испытали на себе последствия ограничения доступа к международным рынкам капитала и удорожания внешних заимствований. Как следствие, в 2014 году официальный курс российского рубля к доллару США снизился на 71.9% – до RUB 56.26.1

В этой ситуации для белорусских предприятий возникла реальная угроза потери российского рынка сбыта по ряду товарных групп со всеми вытекающими негативными последствиями (ввиду неконкурентоспособности в ценовом отношении). Одновременно произошло резкое увеличение импорта товаров и услуг из России в Беларусь (в частности легковых автомобилей, бытовой техники, продуктов питания, туристических услуг и др.).

Восемнадцатого декабря 2014 года белорусский президент А. Лукашенко провёл совещание по экономическим вопросам, на котором были приняты меры с целью ограничения импорта и спроса на иностранную валюту, включая введение 30%-го валютного сбора при покупке валюты юридическими и физическими лицами. Введение белорусскими властями дискриминационной валютной практики явилось ответной реакцией на резкую девальвацию российского рубля и замедление темпов роста российской экономики на фоне экономических санкций против России со стороны Евросоюза, США и других государств.

По сути, валютный сбор представлял собой завуалированную девальвацию национальной валюты, но в отличие от классической девальвации белорусские экспортёры в этом случае не получили дополнительных преимуществ в части повышения ценовой конкурентоспособности на внешних рынках. Вскоре после введения валютного сбора была проведена обычная девальвация рубля. С 18 декабря 2014 (совещание у президента) до 23 марта 2015 года официальный курс белорусского рубля к доллару США снизился на 35.9% – до BYR 14 790 за USD 1. При этом с 31 декабря 2013 по 23 марта 2015 года официальный курс белорусского рубля к доллару США снизился на 55.5%, в то время как за этот же период официальный курс российского рубля к доллару США упал на 83.4%. В результате текущий разрыв в динамике девальваций российского рубля и белорусского рубля составил 17.9%.2

Резкая девальвация белорусского рубля чревата следующими негативными последствиями для экономики и социальной сферы:

1. ускорение темпов инфляции на потребительском рынке и в производственном секторе, падение уровня жизни населения;
2. удорожание импортируемых товаров и услуг (включая импортные товары инвестиционного назначения, а также природный газ, нефть и нефтепродукты);
3. обесценивание рублёвых депозитов (за исключением «бездевальвационных» вкладов) и падение склонности физических и юридических лиц к организованным рублёвым сбережениям в среднесрочной перспективе;
4. необходимость поддержания высоких процентных ставок по рублёвым депозитам и, как следствие, рублёвым кредитам, что может привести к падению инвестиционной активности и темпов экономического роста в целом;
5. увеличение долговой нагрузки, связанной с обслуживанием и погашением совокупного внешнего долга и внутренних обязательств в иностранной валюте. В данном случае достаточно указать, что совокупный внешний долг резидентов Беларуси, по состоянию на 1 января 2015 года, составил USD 40.061 млрд, в том числе валовой внешний долг государственного сектора в расширенном определении – USD 23.212 млрд;
6. снижение инвестиционной привлекательности Беларуси для иностранных инвесторов и усиление оттока иностранного капитала из национальной экономики;
7. рост социальной напряжённости в обществе и политических рисков в стране.

Кроме того, необходимо осознавать, что сама по себе девальвация демотивирует экспортёров и лишает их стимулов к повышению эффективности своей деятельности. Зачем в таком случае экспортёрам повышать конкурентоспособность и работать над завоеванием новых рынков сбыта, если очередная девальвация перераспределит средства остальных участников экономики (включая население) в их пользу?

В целом, в текущей ситуации резкая девальвация белорусского рубля представляет серьёзную угрозу экономической, финансовой и политической стабильности в стране. В конечном счёте, для поддержания устойчивости внутреннего валютного рынка Беларуси потребуется привлечение новых иностранных ресурсов в течение 2015 года.

Золотовалютные резервы и сальдо текущих внешнеэкономических операций

По данным Нацбанка, в 2014 году золотовалютные резервы (ЗВР) Беларуси в определении Специального стандарта распространения данных (ССРД) МВФ снизились на USD 1.592 млрд (или на 23.9%) – до USD 5.059 млрд, по состоянию на 1 января 2015 года. В свою очередь международные резервные активы Беларуси по национальным стандартам в 2014 году уменьшились на USD 1.521 млрд (на 21.0%) – до USD 5.716 млрд, по состоянию на 1 января текущего года.

В определении ССРД МВФ, ЗВР на 47.9% сформированы за счёт привлечённой иностранной валюты банков. Так, валютные обязательства Нацбанка Беларуси перед банковским сектором составили USD 2.423 млрд, по состоянию на 1 января 2015 года. Низкий уровень ЗВР существенно ограничивает возможности центрального банка по поддержанию обменного курса белорусского рубля в рамках валютных интервенций.

В настоящее время ЗВР предназначены в первую очередь для погашения и обслуживания внутренних и внешних долговых обязательств государства (правительства и Национального банка) в иностранной валюте. В результате, в текущей ситуации центральный банк использует гибкий режим курсообразования, предполагающий более высокий уровень волатильности обменного курса белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам (включая доллар США).

Как показывает анализ, в 2014 году основной вклад в сокращение ЗВР пришёлся на выплаты по ранее привлечённым внешним заимствованиям государства и увеличение чистого спроса на валюту со стороны населения и субъектов хозяйствования на фоне резкой девальвации российского рубля. Так, в декабре 2014 году население купило на чистой основе с учётом безналичных операций рекордные USD 901.6 млн против чистой покупки валюты в размере USD 324.8 млн в ноябре и 93.7 млн в октябре того же года.

Для сравнения: в июле 2013 года население купило на чистой основе с учётом безналичных операций USD 621.5 млн, в марте 2011 года – 768.1 млн, в декабре 2008 года – USD 783.2 млн. При этом структура чистого спроса населения на иностранную валюту в декабре 2014 года выглядела следующим образом: чистая покупка наличной валюты – USD 328.1 млн; конвертация рублёвых вкладов в валютные депозиты на чистой основе – USD 573.5 млн.

По данным Нацбанка, в январе 2015 года валютные поступления от экспорта товаров и услуг, доходов и трансфертов нефинансовых предприятий и домашних хозяйств сократились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года сразу на USD 638.5 млн (или на 20%) – до USD 2.547 млрд (табл. 1), что является минимальным показателем с января 2011 года.

Резкое снижение валютных поступлений в январе текущего года произошло по следующим причинам: (1) в условиях высокой нормы обязательной продажи валютной выручки (50%) и повышенных девальвационных ожиданий предприятия придержали валютную выручку за рубежом; (2) снизились объёмы экспорта белорусских товаров и услуг в Россию ввиду падения спроса со стороны российских покупателей и невыгодности поставок продукции на российский рынок в связи с резкой девальвацией российского рубля на международном валютном рынке.

В свою очередь, в январе 2015 года валютные выплаты по импорту товаров и услуг, доходам и трансфертам нефинансовых предприятий и домашних хозяйств сократились по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года сразу на USD 1.011 млрд (или на 31.9%) – до USD 2.157 млрд, что является минимальным показателем с февраля 2010 года (см. табл. 1). Такое резкое падение валютных выплат произошло по следующим причинам: (1) приостановка деятельности отдельных импортёров в связи с ужесточением административного ценового контроля; (2) снижение объёмов импорта товаров и услуг ввиду их удорожания на фоне девальвации белорусского рубля; (3) падение реальных денежных доходов населения.

В целом, в январе 2015 года сальдо текущих внешнеэкономических операций, связанных с движением товаров, услуг, доходов и трансфертов, сложилось положительным в размере плюс USD 389,3 млн против минус 465.4 млн в декабре и минус 289.3 млн в январе 2014 года. Наряду с существенным снижением валютных выплат положительное влияние на сальдо текущих внешнеэкономических операций оказало зачисление вывозных таможенных пошлин на нефтепродукты в белорусский бюджет (начиная с января 2015 года).

В феврале 2015 года население, предприятия и нерезиденты стали чистыми продавцами иностранной валюты. Однако ожидаемая постепенная отмена ценового контроля (включая отмену постановления правительства Беларуси № 1207 от 19 декабря 2014 года) приведёт к увеличению импорта товаров и, соответственно, спроса на иностранную валюту со стороны субъектов хозяйствования. С другой стороны, в 2015 году власти будут использовать тактику т. н. внутренней (снижение внутреннего спроса, реальных зарплат и реального ВВП), а не внешней девальвации (снижение обменного курса белорусского рубля по отношению к иностранным валютам).

Одновременно власти принимают меры по увеличению предложения валюты и пополнению ЗВР, связанные с повышением нормы обязательной продажи валютной выручки, введением пошлины на экспорт калийных удобрений (45 евро/т) и сбора на экспорт сырой нефти. Принято также решение по изъятию прибыли высокорентабельных предприятий, в первую очередь «Беларуськалия». Причём в 2015 году у «Беларуськалия» будет изыматься более 3/4 прибыли, одновременно правительство ограничило расходы «Беларуськалия», связанные с инвестициями и модернизацией.

Вместе с тем необходимо осознавать, что текущая ситуация в Беларуси во многом зависит от внешних факторов, на которые белорусская сторона повлиять не может (темпы роста российской экономики, девальвация российского рубля, экономические санкции Евросоюза и США против России, конфликт на востоке Украины, падение цен на нефть).

Заключение

В настоящее время Беларусь входит в сложную экономическую фазу, для которой будут характерны как признаки экономических кризисов 1998 и начала 1990-х годов (после распада СССР), так и специфические особенности, связанные с рекордной величиной накопленного внешнего долга резидентов Беларуси. В предыдущие экономические кризисы у резидентов Беларуси отсутствовали столь существенные внешние долговые обязательства. При этом обостряется риск оттока иностранного капитала и доходов по линии прямых иностранных инвестиций.

В случае ухудшения ситуации в России и Украине отдельные резиденты Беларуси могут столкнуться с задержками платежей по внешнему долгу. В то же время правительство будет стараться до последнего обслуживать и погашать свои внешние долговые обязательства.

По нашим прогнозам, в 2015 году ВВП Беларуси сократится на 5% в сопоставимых ценах, тогда как инфляция на потребительском рынке вырастет до 22–27% (по методике «декабрь к декабрю предыдущего года») при пересмотренном официальном прогнозе 16–20%. Одновременно в 2015 году можно ожидать увеличения количества безработных и работников с вынужденной неполной занятостью на фоне снижения реальных зарплат белорусов (то есть с учётом складывающихся темпов инфляции) и уменьшения долларового эквивалента средней зарплаты в стране. В свою очередь сокращение реальных денежных доходов населения приведёт к снижению потребительского спроса и кредитной активности физических лиц.

Наконец, на фоне резкой девальвации белорусского рубля увеличится долговая нагрузка, связанная с погашением и обслуживанием совокупного внешнего долга и внутренних обязательств в иностранной валюте. Как следствие, в 2015 году может увеличиться доля проблемных активов в банковском секторе. В результате банкам потребуются средства на создание дополнительных спецрезервов в связи с возможными потерями по ссудам, что негативно скажется на показателях прибыли и рентабельности белорусских банков.