Валютный рынок и банковская система: прессинг негативных факторов

Резюме

В 2013 году экономика Беларуси столкнулась с серьёзным ухудшением условий внешней торговли, в результате чего сократились объёмы экспорта, промышленного производства, темпы роста ВВП, увеличилось отрицательное внешнеторговое сальдо, возник дисбаланс внутреннего валютного рынка, началась плавная девальвация национальной валюты. Заметное снижение экспортных поступлений привело к падению предложения иностранной валюты на внутреннем валютном рынке. При этом импорт товаров и услуг снизился в меньшей степени, что способствовало сохранению достаточно высокого спроса на валюту.

Одновременно произошло резкое усиление спроса на валюту, обусловленное ростом девальвационных ожиданий в экономике, сменой валютных предпочтений в пользу иностранной валюты и стремительным повышением зарплат работников. В результате на внутреннем валютном рынке страны образовался дисбаланс, связанный с заметным превышением спроса на валюту над её предложением, что в свою очередь оказало ощутимое давление на обменный курс белорусского рубля и золотовалютные резервы в сторону их снижения.

Тенденции:

• увеличение ресурсов предприятий и государства, требуемых на осуществление платежей по внешним обязательствам;
• увеличение спроса на иностранную валюту на фоне повышения девальвационных ожиданий и роста зарплат;
• сокращение золотовалютных резервов для поддержания курса рубля;
• подготовка к проведению деноминации национальной денежной единицы.

Валютный рынок

По итогам 2013 года, курс белорусского рубля к доллару США снизился на 11.0%, к евро – на 15.3%, к российскому рублю – на 3.0%. При этом золотовалютные резервы Беларуси, в определении Специального стандарта распространения данных МВФ, в 2013 году снизились на USD 1.444 млрд (или на 17.8%) – до USD 6.651 млрд, по состоянию на 1 января 2014 года. Международные резервные активы Беларуси, по национальным стандартам, сократились на USD 1.526 млрд (на 17.4%) – до 7.237 млрд.

По данным Белстата, в 2013 году экспорт белорусских товаров снизился на USD 8.828 млрд (на 19.2%) – до 37.232 млрд. Наиболее серьёзно пострадали следующие товарные позиции: нефтепродукты – экспорт сократился на USD 4.328 млрд (на 29.8%) – до 10.177 млрд; растворители и разбавители сложные органические – на USD 2,780 млрд (падение в 1703,2 раза) – до USD 1.633 млн; смазочные материалы – на USD 1.018 млрд (в 85,1 раза) – до 12.099 млн; калийные удобрения – на USD 599.318 млн (на 22.5%) – до USD 2.063 млрд; грузовые автомобили – на USD 502.536 млн (на 31.2%) – до 1.110 млрд; тракторы и седельные тягачи – на USD 362.853 млн (на 25.2%) – до 1.075 млрд.

По данным Нацбанка, валютные поступления по экспорту товаров, услуг, доходам и трансфертам сократились на USD 6.601 млрд (на 13%) – до 44.035 млрд. При этом сальдо текущих внешнеэкономических операций, связанных с движением товаров, услуг, доходов и трансфертов, сложилось положительным в размере USD 426.2 млн. Однако в анализируемый период Беларусь перечислила в бюджет России вывозные таможенные пошлины на нефтепродукты в размере USD 3.3 млрд. С учётом перечисленных «нефтяных» трансфертов в российский бюджет, сальдо текущих внешнеэкономических операций Беларуси в 2013 году ушло в отрицательную плоскость и снизилось до минус USD 2.9 млрд.

В структуре валютной выручки (валютных поступлений, связанных с движением товаров, услуг, доходов и трансфертов) удельный вес российского рубля возрос с 32.0% в 2012 до 40.1% в 2013 году, доля доллара сократилась с 38.0 до 24.5%, евро – увеличилась с 28.7 до 33.3%, белорусского рубля – с 0.8 до 1.2%. Доля прочих валют увеличилась с 0.6 до 0.9% соответственно.

Дополнительным фактором, оказавшим негативное влияние на динамику показателей внутреннего валютного рынка, явилось резкое увеличение выплат по внешнему долгу резидентов Беларуси (правительства, банков и предприятий). В январе-сентябре 2013 на обслуживание и погашение валового внешнего долга Беларуси направлено USD 4.533 млрд, что эквивалентно 8.8% от ВВП, или 13.6% от экспорта товаров и услуг. Таким образом, на осуществление платежей по внешним обязательствам требуется всё больше ресурсов предприятий и государства. Так, в январе-сентябре 2013 на обслуживание внешнего государственного долга направлено 11.5% доходов республиканского бюджета против 9.2% в 2012 и 4.0% в 2011 году.

В результате, в 2013 ситуация на внутреннем валютном рынке Беларуси ухудшилась. По данным Нацбанка, физические лица купили иностранной валюты с учётом безналичных операций на USD 2.380 млрд больше, чем продали. Белорусские субъекты хозяйствования, напротив, продали валюты на USD 400.8 млн больше, чем купили. В свою очередь нерезиденты (банки и субъекты хозяйствования) в прошедшем году купили на чистой основе USD 872.1 млн.

Таким образом, в 2013 году наибольшую негативную лепту в динамику показателей внутреннего валютного рынка внесло население. Заметное увеличение чистого спроса на иностранную валюту со стороны физлиц обусловлено усилением девальвационных ожиданий и ростом зарплат работников. Так, в 2013 году средняя начисленная зарплата достигла рекордных Br 5139.4 тыс., или USD 570.6 в эквиваленте, что на USD 127.1 (на 28.7%) больше, чем в 2012 году. При расчёте использовался средневзвешенный курс покупки доллара США на рынке наличных иностранных валют: в 2012 – Br 8458.97 за USD 1, в 2013 – Br 9007.74.

Для сравнения приведём данные 2013 года по средней зарплате работников в разрезе отдельных стран в текущих ценах (USD): Кыргызстан – 235.9, Армения – 388.1, Украина – 408.5, Азербайджан – 539.2, Казахстан – 714.1, Литва – 863.3, Латвия – 933.9, Россия – 938.4, Польша – 1149.7 (табл. 1).

Если же пересчитать показатели средних зарплат за вычетом подоходного налога и прочих сборов с зарплаты с учётом паритета покупательной способности (то есть привести показатели к единой шкале цен), то ситуация выглядит следующим образом: Кыргызстан – USD 419.6, Армения – USD 566.9, Азербайджан – USD 612.7, Украина – USD – 643.8, Казахстан – USD 696.1, Латвия – USD 860.3, Литва – USD 965.8, Россия – USD 986, Беларусь – USD 1090.8 и Польша – USD 1302. Как показывает анализ, в этом случае Беларусь занимает второе место, уступая только Польше, но опережая Россию, Литву, Латвию, Казахстан, Украину, Азербайджан, Армению и Кыргызстан. Поэтому дальнейший рост зарплат белорусских работников в текущей ситуации выглядит нецелесообразным и опасным с точки зрения внутренней и внешней устойчивости экономики Беларуси.

В 2014 году ожидается замедление темпов роста зарплат в Беларуси в реальном выражении (то есть с учётом темпов инфляции) и в долларовом эквиваленте. В текущем году разрыв между темпами роста реальной зарплаты и производительности труда работников заметно сократится по сравнению с предыдущим годом. Замедление динамики зарплат работников позволит белорусскому правительству аккумулировать необходимые денежные средства для осуществления платежей по внешнему государственному долгу.

В ожидании деноминации

На наш взгляд, в Беларуси деноминация национальной денежной единицы может быть объявлена в июне 2015 года. В этом случае изменение нарицательной стоимости белорусского рубля в 1 000 или 10 000 раз фактически состоится с 1 января 2016 года. С технической точки зрения деноминацию удобнее проводить в начале календарного года.

Вместе с тем основными предпосылками для осуществления деноминации белорусского рубля являются ограничение темпов инфляции и нормализация ситуации на внутреннем валютном рынке. В частности, в этом контексте целесообразным выглядит снижение инфляции в годовом исчислении до однозначных цифр (не более 10%). Указанные условия являются обязательными, поскольку деноминация национальной денежной единицы, как правило, сопровождается усилением инфляционных и девальвационных ожиданий и увеличением спроса на иностранную валюту со стороны участников внутреннего валютного рынка. По нашим оценкам, в течение 2015 года показатель инфляции в годовом исчислении будет ниже отметки 10%, что даст властям возможность объявить в середине года о проведении деноминации с 1 января 2016 года.

В ближайшие два года на фоне сохранения относительно жёсткой монетарной и фискальной политики ожидается улучшение ситуации на внутреннем валютном рынке и снижение чистого спроса на иностранную валюту. В целом в 2014–2015 руководство Беларуси будет заинтересовано в предсказуемом поведении обменного курса национальной валюты, с тем чтобы избежать сложностей в ходе избирательной кампании по выборам президента в 2015 году. При этом ожидаемая отмена Россией пошлин на экспортируемые Беларусью нефтепродукты (с 1 января 2015 года, т. е. с момента запуска Евразийского экономического союза) приведёт к увеличению ежегодных валютных поступлений в белорусский бюджет на сумму до USD 3.5–4.0 млрд.

Необходимо отметить, что ближайшие выборы президента Беларуси должны состояться не позднее 20 ноября 2015 года. Таким образом, избирательная кампания, по сути, будет совмещена с проведением деноминации национальной денежной единицы, что среди прочего позволит переключить внимание электората на скорое появление новых денежных купюр.

Кроме того, совмещение избирательной кампании и деноминации выглядит обоснованным, поскольку в Беларуси на фоне президентских выборов традиционно отмечается увеличение спроса на валюту. В результате власти, объединив два события, смогут сократить временной отрезок, в ходе которого будет отмечаться повышенный спрос на валюту, по меньшей мере в два раза.

Альтернативные сценарии предполагают проведение деноминации белорусского рубля с 1 января 2015 и с 1 января 2017 года. Вместе с тем вероятность реализации альтернативных сценариев выглядит невысокой. Так, для того чтобы провести деноминацию с 1 января 2015 года, о ней следует официально объявить не позднее июня 2014 (т. е. по меньшей мере за полгода). Однако в 2014 году инфляция прогнозируется на уровне 11%, тогда как на валютном рынке в настоящее время сохраняется повышенный спрос на валюту, в первую очередь со стороны населения. Таким образом, в текущей ситуации отсутствуют предпосылки для осуществления деноминации.

С другой стороны, руководство Беларуси вряд ли захочет ждать ещё почти три года, чтобы провести деноминацию с 1 января 2017 года. В частности, об этом наряду с регулярными заявлениями официальных лиц о возможности проведения деноминации свидетельствует тот факт, что новые денежные купюры уже напечатаны и по внешнему виду похожи на евро. По сути, политическое решение о проведении деноминации уже принято.

В то же время неясным остаётся вопрос, в какой мере будет происходить уменьшение нарицательной стоимости белорусского рубля – в 1000 или 10 000 раз. Более вероятным выглядит второй вариант, то есть «отбрасывание» сразу четырёх нолей. В результате, в случае уменьшения нарицательной стоимости банкнот в 10 000 раз, 1 белорусский рубль будет примерно соответствовать 1 доллару США (сейчас номинал крупнейшей банкноты Br 200 тыс. эквивалентен USD 20.5). Соответственно, для осуществления расчётов наряду с купюрами потребуется введение монет. Среди положительных эффектов деноминации можно выделить улучшение купюрного строения наличных денег, упрощение расчётных операций, снижение нагрузки, связанной с заполнением бухгалтерской, финансовой и статистической отчётности.

Заключение

По нашим оценкам, в 2014 году в Беларуси более вероятным выглядит сценарий плавной девальвации белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам. Несмотря на усиление рисков в экономике, вероятность ступенчатой девальвации национальной валюты выглядит невысокой по следующим причинам.

1. Денежные власти (Нацбанк и Министерство финансов) по-прежнему будут проводить относительно жёсткую монетарную и фискальную политику, с тем чтобы ограничить рублёвую денежную массу и кредитование в белорусских рублях. В настоящее время денежная эмиссия ограничивается стандартными процедурами поддержания рублёвой ликвидности банков на рыночной основе (на короткие сроки) и операциями Минфина с рублёвыми средствами на счетах в Нацбанке.

2. В 2014 году правительство Беларуси будет ограничивать темпы роста зарплат работников в бюджетной сфере и на государственных предприятиях, что, в свою очередь, по цепочке может привести к замедлению роста зарплат работников в частном секторе экономики. В результате, с учётом повышения цен на отдельные товары и услуги (включая услуги ЖКХ, услуги пассажирского транспорта и др.), можно ожидать снижения спроса на наличную иностранную валюту со стороны физлиц в связи с падением покупательной способности доходов населения.

3. В условиях жёсткой монетарной и фискальной политики в банковском секторе отмечается дефицит рублёвой ликвидности, сопровождающийся высокими процентными ставками по рублёвым инструментам. Высокие процентные ставки ограничивают переток рублёвых вкладов в депозиты в иностранной валюте и способствуют поддержанию склонности населения и предприятий к организованным рублёвым сбережениям на приемлемом уровне. В 2014 году ставки по рублёвым инструментам (включая ставки по операциям поддержания рублевой ликвидности банков) будут постепенно снижаться, но с оглядкой на складывающуюся ситуацию на внутреннем валютном рынке.

4. Возможности рефинансирования внешних обязательств государства сохраняются на приемлемом уровне. В 2014 году ожидается поступление шестого транша кредита Антикризисного фонда ЕврАзЭС (USD 440 млн), оставшейся части российского госкредита (USD 1.5 млрд), размещение новых внутренних выпусков валютных гособлигаций (USD 700 млн), а также третьего выпуска еврооблигаций (объём эмиссии может составить до USD 800 млн). Кроме того, ожидается увеличение валютных поступлений от приватизации государственных активов, что позволит, среди прочего, пополнить золотовалютные резервы и доходную часть республиканского бюджета.

5. С точки зрения реального эффективного курса белорусского рубля по отношению к корзине валют стран – основных торговых партнёров Беларуси (с учётом соотношения темпов инфляции) проведение ступенчатой девальвации номинального курса в настоящее время выглядит нецелесообразным.

6. В 2014 году следует ожидать определённого снижения девальвационных ожиданий в экономике, однако этот процесс будет иметь скорее нелинейный характер. Соответственно, снижение девальвационных ожиданий вкупе с вышеперечисленными факторами будет способствовать уменьшению давления на обменный курс белорусского рубля и золотовалютные резервы страны.