Валютный рынок и банковская система: назад в 1998-й

Резюме

В 2011 году белорусская экономика подверглась серьёзным экономическим шокам, связанным с резкой девальвацией национальной валюты, усилением инфляционных процессов, удорожанием импортируемых энергоносителей и увеличением долговой нагрузки резидентов Беларуси. Падение реальных денежных доходов населения в условиях ужесточения монетарной и фискальной политики позволило стабилизировать ситуацию на внутреннем валютном рынке. Восстановить покупательную способность белорусов до докризисного уровня удастся не ранее чем через 2.5–3 года. Однако в этом случае возрастают риски, связанные с усилением оттока рабочей силы из Беларуси в зарубежные страны (прежде всего, в Россию). В ближайшие годы понижательное давление на курс белорусского рубля и золотовалютные резервы будет определяться осуществлением масштабных выплат по ранее накопленному внешнему долгу.

Тенденции

• Рост зарплат и бюджетных ассигнований оказал давление на устойчивость обменного курса национальной валюты.
• Власти страны отказались от таргетирования обменного курса в пользу режима свободного курсообразования на основе спроса и предложения валюты.
• В среднесрочной перспективе сохраняются серьёзные девальвационные риски, связанные с необходимостью погашения внешних заимствований.

Девальвационный шок

2011 год стал самым серьёзным за последнее десятилетие испытанием для финансовой системы Беларуси. На фоне обострения кризисных явлений в экономике резко усилился спрос на валюту, обусловленный ростом инфляционно-девальвационных ожиданий и сменой валютных предпочтений в пользу иностранной валюты. На внутреннем валютном рынке страны образовался серьёзный дисбаланс, связанный с заметным превышением спроса на валюту над её предложением, что в свою очередь оказало ощутимое давление на обменный курс белорусского рубля и золотовалютные резервы в сторону их снижения.

В конечном счёте, власти страны приняли решение перейти к режиму свободного курсообразования на валютном рынке, отказавшись от таргетирования обменного курса национальной валюты к корзине валют. В результате обменный курс белорусского рубля начал формироваться при минимальном непосредственном участии Национального банка, исходя из спроса и предложения иностранной валюты под воздействием фундаментальных макроэкономических факторов.

Как следствие, по итогам 2011 года, курс белорусского рубля снизился по отношению к доллару США сразу в 2.8 раза, к евро и российскому рублю – в 2.7 раза. В последний раз столь резкие колебания валютных курсов в Беларуси отмечались более тринадцати лет назад – в 1998 году (после августовского финансового кризиса в России). Справедливости ради следует отметить, что, по итогам 1998, официальный курс белорусского рубля к доллару США снизился в ещё большей степени – в 4.5 раза.

В целом, резкая девальвация белорусского рубля привела к усилению инфляционных процессов в стране. Так, в 2011 году потребительские цены возросли в 2.1 раза, цены в строительстве – в 2.1 раза, цены производителей промышленной продукции – в 2.5 раза, тарифы на перевозку грузов – в 2.5 раза, цены производителей сельскохозяйственной продукции – в 2.7 раза.

Необходимо подчеркнуть: в прошедшем году девальвация национальной валюты, среди прочего, в значительной степени обусловливалась необоснованным повышением зарплат в предыдущем 2010 году в связи с выполнением предвыборных обещаний Александра Лукашенко. В частности, за относительно короткий период времени средняя зарплата работников возросла более чем в 1.5 раза – с USD 344.4 в январе 2010 до USD521.2 в декабре 2010 года.

Более того, в декабре 2010 средняя зарплата в Беларуси, исчисленная по паритету покупательной способности, достигла рекордных USD 1253 (см. табл. 1). По этому показателю Беларусь вошла в пятёрку лидеров среди соседних государств и стран СНГ. По нашим расчётам, в анализируемом периоде лидировали следующие страны: Польша – USD 1813.9, Эстония – 1423.9, Россия – 1317.8, Литва – USD 1303.6. Далее следовали: Латвия – USD 1181, Казахстан – 880, Украина – 734.2, Азербайджан – 730.4, Грузия – 723, Армения – 675.4, Молдова – 554.7, Киргизия – 554.4, Туркменистан – 482.3 и Таджикистан – USD 285.1.

В то же время в результате состоявшейся в прошедшем году резкой девальвации национальной валюты уровень зарплат в Беларуси в долларовом эквиваленте заметно снизился. Так, номинальная начисленная средняя зарплата работников в текущих ценах в декабре 2011 (USD 337.8) соответствует показателю апреля 2009 года. Однако если учесть сезонный характер повышения зарплат в декабре (связанный с начислением премиальных и дополнительных выплат), то средняя зарплата в декабре 2011 является минимальной с декабря 2006 г.

Валютный рынок

Падение зарплат работников в реальном выражении позволило в условиях ужесточения монетарной и фискальной политики стабилизировать ситуацию на внутреннем валютном рынке Беларуси. Так, по данным Нацбанка, в феврале 2012 физические лица продали банкам иностранной валюты, с учётом безналичных операций, на USD 177.1 млн больше, чем купили. За последние шесть месяцев (сентябрь 2011 – февраль 2012) население продало банкам иностранной валюты на USD 1.026 млрд больше, чем купило (с учётом безналичных операций).

Таким образом, в текущей ситуации население является чистым продавцом иностранной валюты, оказывая тем самым соответствующую поддержку курсу белорусского рубля по отношению к основным иностранным валютам. В свою очередь, белорусские предприятия в феврале 2012 также продали валюты на USD 131 млн больше, чем купили. За последние три месяца (декабрь 2011 – февраль 2012) чистое предложение валюты со стороны субъектов хозяйствования составило USD +574 млн.

В январе 2012 на фоне высоких процентных ставок зафиксирован приток валютных вкладов населения в банковскую систему. Так, депозиты физлиц в иностранной валюте в январе возросли на USD 259.9 млн (на 6.2%) – до USD 4.472 млрд (по состоянию на 1 февраля 2012), что является максимальным показателем с 1 апреля 2011 года.

К слову, в июле 2011 – январе 2012 валютные вклады физических лиц в банковской системе увеличились на USD 985.8 млн, или на 28.3%. Таким образом, в настоящее время поставщиком иностранных ресурсов для банковского сектора является население страны. При этом в январе 2012 валютные депозиты юридических лиц в банковской системе возросли на 2% – до рекордных USD 3.492 млрд (по состоянию на 1 февраля), что связано с увеличением поступлений валютной выручки на счета белорусских предприятий и сокращением внешней дебиторской задолженности.

По данным Нацбанка, в январе 2012 денежные поступления по экспорту товаров и услуг, доходам и трансфертам белорусских предприятий (с учётом физлиц) возросли по сравнению с январём 2011 г. на USD 1.547 млрд (или на 71.1%) – до USD 3.723 млрд. В январе 2012 сальдо экспортных поступлений и платежей по импорту, доходам и трансфертам девятый месяц подряд складывалось положительным в размере USD +467.6 млн против USD +363.7 млн в декабре и минус USD 931.9 млн в январе 2011 года. В результате, за последние девять месяцев (май 2011 – январь 2012) положительное сальдо экспортно-импортных операций Беларуси составило USD+3.608 млрд.

Вместе с тем следует пояснить, что в 2011 Беларусь уплатила в бюджет России USD 3.07 млрд экспортных пошлин за нефтепродукты. С учётом этого фактора результаты внешней торговли Беларуси выглядят несколько хуже. В январе 2012 Беларусь перечислила в бюджет России вывозные таможенные пошлины за нефтепродукты в размере USD 336.6 млн. В результате, в январе текущего года сальдо экспортно-импортных операций Беларуси, с учётом перечисленных трансфертов в российский бюджет, снизилось с USD +467.6 млн до USD +131 млн.

Тем не менее необходимо отметить, что увеличение поступлений валютной выручки обусловлено преимущественно резкой девальвацией национальной валюты. Однако действие указанного девальвационного эффекта ограничено во времени и в течение ближайших месяцев может полностью завершиться.

Риски внешнего долга

На наш взгляд, в 2012 году понижательное давление на курс белорусского рубля и золотовалютные резервы будет определяться масштабными выплатами по внешнему долгу. По нашим оценкам, в 2012 платежи резидентов Беларуси, связанные с обслуживанием и погашением совокупного внешнего долга, составят около USD 17 млрд. К слову, в истории Беларуси таких масштабных выплат внешнего долга ещё никогда не было. По сути, можно сказать, что в 2012–2013 гг. национальная экономика вступит в зону повышенной турбулентности, связанной с необходимостью погашения внешних долговых обязательств.

На этом фоне уровень золотовалютных резервов Беларуси, несмотря на поступление кредитов и средств от приватизации, по-прежнему выглядит недостаточным. Так, по стандартам МВФ, международные резервные активы Беларуси достигли рекордных USD 7.981 млрд (по состоянию на 1 февраля 2012). Однако в данном случае необходимо учитывать, что золотовалютные резервы более чем наполовину (на 56.6%) сформированы за счёт привлечённой у банков иностранной валюты. Так, по состоянию на 1 февраля 2012, валютные обязательства Нацбанка Беларуси перед банковским сектором составили USD 4.516 млрд. При этом собственно резервные активы в иностранной валюте в структуре золотовалютных резервов Беларуси составили всего USD 3.774 млрд (на 1 февраля 2012).

По расчётам Министерства финансов, в 2012–2014 гг. платежи по погашению и обслуживанию внешнего госдолга Беларуси составят более USD 7.6 млрд. В данном случае речь идёт о погашении резервного кредита МВФ, госкредитов России, Венесуэлы и Китая, а также облигаций, размещённых на российском рынке в конце 2010 года. При этом в 2015 должно состояться погашение дебютного выпуска еврооблигаций Беларуси на сумму USD 1 млрд.

По данным Министерства финансов, внешний государственный долг Беларуси достиг рекордных USD 13.428 млрд (по состоянию на 1 февраля 2012). К сожалению, также весьма значительны внешние долговые обязательства остальных резидентов Беларуси (центрального банка, банковской системы, предприятий). Так, по состоянию на 16 февраля 2012, внешний долг Нацбанка составил USD 1.476 млрд, тогда как внешний долг всей банковской системы Беларуси – USD 5.786 млрд (по состоянию на 1 февраля 2012).

В целом, совокупный внешний долг Беларуси достиг рекордных USD 34.028 млрд (по состоянию на 1 января 2012), что составило около 92% к объёму ВВП. По нашим оценкам, в 2011 году ВВП Беларуси упал до USD 37.002 млрд против 54.940 млрд в 2010 г. При расчёте использовался средневзвешенный курс белорусского рубля: в 2010 г. – Br 2993.74, в 2011 г. – Br 6075.94 (собственная оценка с учётом теневого сегмента валютного рынка).

Таким образом, относительный показатель внешнего долга Беларуси превысил порог экономической безопасности (не более 60% к ВВП). Для сравнения: по состоянию на 1 января 1999, валовой внешний долг Беларуси составлял всего USD 2.37 млрд, или 15.6% к ВВП страны.

В расчёте на душу населения внешний долг Беларуси составил USD 3595 (по состоянию на 1 января 2012). В рублёвом эквиваленте он достиг Br 30.019 млн в среднем на 1 человека, или Br 61.342 млн на 1 работающего, что составляет около 21.3 начисленной среднемесячной зарплаты. В результате, для того чтобы выплатить внешний долг (с учётом процентов), белорусам необходимо работать (бесплатно) около двух лет, что выглядит достаточно тревожно.

Таким образом, в настоящее время для резидентов Беларуси практически исчерпаны возможности для привлечения внешнего финансирования на рыночной основе. В результате, в 2012 году на чистой основе будет отмечаться отток иностранного капитала из банковской системы и корпоративного сектора экономики. Выплаты внешнего долга окажут негативное воздействие на темпы экономического роста, включая темпы роста ВВП, промышленного производства, инвестиций в основной капитал, динамику реальных доходов населения и др.

Заключение

На наш взгляд, в 2012 году власти страны вряд ли рискнут в очередной раз жертвовать финансовой и экономической стабильностью и предпочтут повышать зарплаты работников постепенно, с оглядкой на складывающуюся ситуацию на валютном, кредитно-депозитном и потребительском рынках. Поскольку в противном случае финансовая система и национальная экономика не смогут безболезненно переварить быстрое и необоснованное повышение зарплат. При этом полностью восстановить покупательную способность зарплат белорусов до докризисного уровня удастся не ранее чем через 2,5–3 года (с учётом снижения в анализируемый период покупательной способности самого доллара США).

В ближайшие годы следует ожидать увеличения оттока рабочей силы из Беларуси за рубеж (прежде всего, в Россию). С другой стороны, белорусское правительство в определённом смысле заинтересовано в трудовой миграции населения, поскольку в этом случае решается проблема безработицы и одновременно увеличиваются поступления в Беларусь денежных переводов физлиц в иностранной валюте.

По нашим оценкам, к концу 2012 года курс белорусского рубля к доллару США снизится до Br 10200/1 USD. Вместе с тем в среднесрочной перспективе в Беларуси сохранятся серьёзные девальвационные риски, связанные с необходимостью погашения ранее привлечённых иностранных кредитов и займов.

При подготовке статьи использовались данные закрытых аналитических отчетов агентства ПРАЙМ-ТАСС, отчётов Национального статистического комитета Беларуси.