Внешние инвестиции: не просто привлечь, а привлечь с пользой
Мария Акулова

Резюме

В плане привлечения инвестиций 2010 год не отличался кардинально от предыдущего года. Темпы роста притока иностранного капитала в страну оставались низкими. За весь 2010 год не представляется возможным выделить какую-либо крупную сделку – государство по-прежнему неохотно соглашается на продажу крупных объектов своей собственности, предпочитая скорее уступить менее значимые компании.
Тем не менее, 2010 год отмечен успешным дебютным выходом Беларуси на европейские фондовые рынки. Летом указанного года страна впервые произвела эмиссию своих еврооблигаций на Люксембургской фондовой бирже. Кроме того, осуществлён ряд шагов, направленных на повышение инвестиционной привлекательности страны. Так, в 2010 г. произошла отмена лицензирования целого ряда видов деятельности, а также наметились шаги по возрождению фондового рынка, одним из которых явилась отмена моратория на отчуждение акций белорусских акционерных обществ.

Тенденции

• ПИИ идут в страну, но медленными темпами; приватизация остаётся точечной и скорее выглядит как вынужденная мера, нежели возможность структурных изменений в экономике страны;
• освоены новые финансовые инструменты; страна вышла на мировые фондовые биржи за счёт дебютного размещения еврооблигаций;
• во внешнем финансировании главную роль по-прежнему играю кредиты и займы;
• принят ряд нормативных документов, нацеленных на стимулирование инвестиционной привлекательности страны.

Изначально на 2010 год возлагались большие надежды в плане привлечения внешних источников финансирования. Так, ставились задачи по привлечению USD 5.6 млрд иностранных инвестиций, при этом USD 2.8 млрд из них, то есть ровно половину (50%), должны были составить прямые иностранные инвестиции (ПИИ). К началу 4-го кв. 2010 г. поставленные задачи не были достигнуты, объём привлечённых ПИИ составил USD 1.27 млрд1 . По сравнению с аналогичным периодом 2009 г., когда объём ПИИ равнялся USD 1.22 млрд, можно сказать, что произошёл небольшой рост – с 23 до 26% – в общем объёме привлечённых средств, однако, в целом, иностранные инвестиции, привлечённые в страну за 9 месяцев 2010 года, составили лишь 94.7% от результатов соответствующего периода 2009 г.
Одновременно с этим за период январь-сентябрь 2010 г. внешний долг вырос на 16%, то есть на USD 3 533 млн. Таким образом, на 1 октября 2010 г. внешний долг Беларуси достиг 48.8% от ВВП и составил USD 25 593.3 млн. Даже несмотря на то, что ещё в начале 2007 он составлял всего USD 6 844 млн, или 18.5% от ВВП, это относительно неплохой показатель, находящийся в сравнении с соседними странами в допустимых пределах. Однако вызывает беспокойство не столько общая сумма внешнего долга, сколько темпы его роста. Так, на 1 октября 2010 внешний госдолг составил USD 9 970.4 млн. По сравнению с началом 2010 г. он вырос на USD 1 607.4 млн, то есть на 19,2%, и составил 19.5% от ВВП (при пороговом значении 20%). С учётом того, что приближается время выплаты кредитов, взятых в 2008–2009 гг., а также процентов по размещённым евробондам, подобные скорости роста внешнего госдолга настораживают, поскольку не совсем понятно, каким образом правительство планирует его обслуживать.
Как известно, в Беларуси иностранные инвестиции делятся на три группы – это прямые иностранные инвестиции, портфельные инвестиции и другие внешние обязательства страны. Практика показывает, что в нынешней ситуации, когда рынок корпоративных облигаций ещё недостаточно развит, лишь иностранный капитал, приходящий в страну в качестве ПИИ, способен содействовать обновлению производства и повышению конкурентоспособности экономики. Остальное же внешнее финансирование, идущее в других формах, скорее нацелено на решение иных проблем, таких как улучшение текущей ситуации и поддержание золотовалютных резервов с целью дальнейшего обслуживания внешнего долга и покрытия дефицита торгового баланса.
Структура иностранных инвестиций, пришедших в Беларусь за три квартала 2010 г., показывает, что основную часть (54%) составляют «другие внешние обязательства», то есть кредиты и займы правительства и банков, различные коммерческие кредиты. ПИИ составили 26% от общего объёма иностранного капитала, пришедшего в страну за 9 мес. 2010 года, в то время как объём привлечённых портфельных инвестиций составил 20% соответственно.

Прямые иностранные инвестиции

Итак, нельзя сказать, что 2010 год стал прорывом по привлечению ПИИ в сравнении с предыдущим периодом. Как уже упоминалось выше, за 9 мес. 2010 года Беларусь смогла привлечь всего USD 1.27 млрд в форме ПИИ. Следует заметить, что ПИИ можно разделить на два основных типа – инвестирование в строительство новых объектов и мощностей (Greenfield) и сделки по слиянию и поглощению компаний (M&A). На сегодняшний день среди внешних заимствований Беларуси доминирует второй тип ПИИ.
Относительно невысокие темпы роста привлечённых ПИИ в 2010 г. объясняются рядом факторов. Во-первых, президентские выборы в конце 2010 года и дальнейшее вполне вероятное реформирование экономики способствовали тому, что потенциальные покупатели не торопились принимать поспешные решения. Во-вторых, на протяжении практически всего года отношения с Российской Федерацией оставались прохладными, как никогда ранее. Учитывая прямую ресурсную зависимость Беларуси от восточного партнёра, напряжённость ситуации повысила инвестиционные риски и также побудила инвесторов занять выжидательную позицию. В-третьих, правительство продолжало неохотно осуществлять приватизационные сделки, рассматривая приватизацию лишь с фискальной стороны. Всё это привело к заключению немногочисленных договоров.
Из наиболее знаковых M&A сделок можно выделить в первую очередь получение заключительного четвёртого транша в размере USD 625 млн от ОАО «Газпром» за продажу оставшихся 12.5% акций ОАО «Белтрансгаз». Весной 2010 г. также продано 52% акций ОАО «Минский часовой завод» швейцарской компании «Frank Muller» за USD 12.6 млн. Ориентировочно USD 30 млн поступили за счёт продажи 51%-й доли фармацевтической компании «Доминантафарм» российской компании ОАО «Катрен».
Кроме того, литовская дистрибьюторская компания «Ipsun» выкупила 90%-ю долю лизинговой компании «Белфин» за USD 5 млн. Осенью 2010 датская пивоваренная компания «Calrsberg» за USD 10 млн купила 25% акций компании «Оливария», тем самым увеличив свою долю с 30 до 55%. ОАО «Гомельстекло» и немецкая компания «Hom Glass Industries AG» заключили договор на поставку оборудования для модернизации производства на общую сумму EUR 35 млн. Наконец, в конце 2010-го турецкая компания «Turkcell» перечислила очередной платёж в размере USD 100 млн на основании договора, заключённого в 2008 г., по приобретению 8%-го пакета акций ЗАО «Бест».
Если же говорить о так называемых Greenfield инвестициях, можно отметить сделку, заключённую в феврале 2010, когда произошло подписание инвестиционного договора о строительстве логистического центра в Минске с ориентировочной суммой в EUR 15 млн между «Белгоспищепромом» и кипрской компанией «Lebortovo Capital Partners Limited». Летом 2010 г. в деревообрабатывающем секторе литовская группа «Vakaru Medienos Grupe» (совместно со шведским концерном «IKEA») заключила договор о строительстве в СЭЗ «Могилёв» вертикально интегрированного деревообрабатывающего комплекса фабрик по производству фанеры и другой продукции из древесной стружки (общая стоимость проекта EUR 64.3 млн). Немецкая компания «Enertrag» и Минский областной исполнительный комитет заключили соглашение на сумму EUR 360 млн по строительству ветропарка. Плюс к этому компания «Алютех» и международная финансовая корпорация (IFC) заключили договор о выделении EUR 22 млн на строительство алюминиевого завода.
Необходимо также отметить III Белорусский инвестиционный форум, прошедший во Франкфурте-на-Майне в ноябре 2010 г., который следует признать весьма успешным. Так, по сравнению с первым форумом, прошедшим в Лондоне в 2008 г., произошёл рост не только количества презентуемых проектов и участников форума, но и подписанных договоров. Тот факт, что подписаны соглашения по проектам в различных отраслях экономики, свидетельствует о том, что существует целый ряд перспективных направлений, которые могут позволить успешно развиваться Беларуси в будущем. Однако, принимая во внимание то обстоятельство, что большая часть подписанных соглашений – лишь договоры о намерениях, их дальнейшая реализация будет зависеть от ситуации в стране и от таких факторов, как экономические и политические риски, благоприятность инвестиционного климата, общая экономическая ситуация. Другими словами, анализировать эффективность форума можно будет лишь со временем.
Таким образом, несмотря на то что в 2010 году имели место единичные сделки, правительство так и не решилось разрешить структурную приватизацию каких-либо крупных компаний, вызывающих реальный интерес у инвесторов, стремясь ограничиться меньшими потерями. Пока эти попытки нельзя назвать успешными. Так, с целью получения последнего транша МВФ по программе stand-by, на продажу были выставлены государственные пакеты акций пяти компаний: ОАО «Бобруйский машиностроительный завод» (BYR 16.75 млрд за начальный пакет акций), ОАО «ВолМет» (BYR 2.54 млрд), ОАО «Лидский литейно-механический завод» (BYR 12.26 млрд), ОАО «Бархим» (BYR 32.97 млрд) и ОАО «Речицкий текстиль» (BYR 23.9 млрд). Предпринималось несколько попыток провести аукционы по продаже, однако ни одна из них не увенчалась успехом в связи с отсутствием заявок со стороны потенциальных инвесторов.
Почему же инвесторы так и не проявили интерес к выставленным на продажу белорусским предприятиям? Вопрос оказался, как всегда, в цене, а также наличии списка условий, которые покупатели обязаны выполнить в случае покупки предприятий. Что касается цены, то здесь следует отметить, что на сегодняшний день это главный камень преткновения, мешающий проводить приватизацию более быстрыми темпами. Белорусское законодательство запрещает проводить приватизацию, если рыночная стоимость активов компании ниже её балансовой стоимости. Понятное дело, что инвестор не готов платить докризисную цену за предприятие, принимая во внимание нынешнюю ситуацию на рынке, уровень конкурентоспособности предлагаемого предприятия, а также существующие в стране риски, как экономические, так и политические. В дополнение к цене, выдвигаются требования по сохранению рабочих мест и профилю деятельности предприятия, а также внесению дополнительных оговоренных сумм на развитие предприятия. Всё это привело к отсутствию интереса и срыву аукционов.
До сих пор остаётся открытым вопрос по продаже ОАО «Белинвестбанк» и пакета акций ОАО «Беларуськалий». Если решение о продаже «Белинвестбанка» принято давно, то «Беларуськалий» всегда оставался запасным вариантом, потому как расставаться с одним из немногих оставшихся козырей стране, понятное дело, не хочется. На сегодняшний день ни по одному, ни по второму объекту не достигнута ценовая договорённость. Так, «Белинвестбанк» предлагалось приобрести по цене USD 530 млн., которая аргументировалась тем, что банк входит в пятёрку крупнейших в Беларуси. Однако, принимая во внимание, что продажа более крупного «БПС» банка принесла стране приблизительно USD 280 млн в 2009 г., трудно поверить, что правительство способно привлечь покупателя, готового выложить предложенную сумму. Ситуация с «Беларуськалием» выглядит весьма похожей. Так, в 2010 г. Беларусь была готова продать 25% акций по цене USD 6–7 млрд, однако каких-либо конкретных предложений от стратегических инвесторов пока не поступало по причине, главным образом, завышенной цены, запрашиваемой продавцом, как полагают потенциальные покупатели.

Портфельные инвестиции

В плане привлечения портфельных иностранных инвестиций 2010 год кардинально отличается от предыдущих лет. Летом указанного года Беларусь произвела дебютное размещение своих пятилетних еврооблигаций на сумму USD 1 млрд со средневзвешенной доходностью 8.7% и выплатой купона 2 раза в год.2 В дополнение к этому в конце декабря страна разместила двухлетние облигации на российском рынке на сумму RUR 7 млрд по ставке 8.7% и ежеквартальными выплатами.3 Для Беларуси несомненным плюсом является освоение нового финансового инструмента, позволяющего привлекать средства на длительный срок. Выход на мировые биржи автоматически повысил интерес и уровень знаний инвесторов о стране, что позволяет рассчитывать на дальнейшее сотрудничество в случае проведения правильной экономической политики.
Однако покупатели долговых бумаг на фондовых рынках не обязаны требовать от Беларуси проведения структурных реформ; единственное, что их интересует, – это прибыль. В то время как привлечение кредитов МВФ подразумевает выполнение ряда требований по заключённым договоренностям. Поскольку белорусскому правительству присуща боязнь перемен, то данная особенность сделок с долговыми обязательствами вполне его удовлетворяет. Однако очевидным минусом здесь является дороговизна подобного размещения: ставка в 8.7% – достаточно высокая (особенно если учесть тот факт, что накануне дефолта Греция размещала свои еврооблигации по ставке в 6.2%). К сожалению, нет причин полагать, что проявится тенденция к снижению доходности к погашению. Напротив, события, произошедшие после президентских выборов в конце 2010 г., скорее приведут к её росту. Что на самом деле уже подтвердилось: в январе 2011 г. новая эмиссия семилетних евробондов на сумму USD 800 млн произведена по ставке 8.95%.4

Другие внешние обязательства

Объёмы других внешних обязательств значительно уменьшились (на 30.5%) по сравнению с 2009 г. и составили USD 2 707.6 млн на конец 3-го кв. 2010 г. При этом основными каналами поступления денежных средств явились иностранные займы и кредиты (71.8%), а также внешнеторговые кредиты (38.7%). Одновременно наблюдался отток по счетам и депозитам нерезидентов (–1.8%), а также по прочим обязательствам перед нерезидентами (–8.7%).
Основная часть полученных иностранных кредитов и займов привлекалась за счёт коммерческих банков и заключительного транша кредита МВФ по stand-by программе, составившего USD 638.5 млн. Сумма привлечённых коммерческими банками ресурсов составила USD 1 241.2 млн, основная часть которых – это краткосрочные обязательства (USD 832.6 млн). Если говорить о наиболее крупных сделках, заключённых банками, то следует выделить субординированный кредит в размере EUR 103 млн, полученный весной ЗАО «Банк торговый капитал» от иранского банка «Теджарат», а также два синдицированных кредита, привлечённых АСБ «Беларусбанк» в начале и конце 2010 г. на суммы USD 60 млн и 145 млн соответственно. Целевыми назначениями полученных средств являются поддержка экспортоориентированных белорусских производителей, кредитование внутренних инвестиционных проектов, модернизация производств и строительные работы.
Необходимо отметить, что в соответствующий период 2009 г. наблюдалась противоположная картина – сокращение обязательств банков по полученным иностранным кредитам на USD 322.8 млн. Такое кардинальное изменение ситуации в основном объясняется политикой, проводимой Нацбанком Беларуси, который на протяжении всего 2010 года выдвигал в качестве требования коммерческим банкам снижать процентные ставки на кредиты, выдаваемые юридическим лицам. С одной стороны, данное требование вполне обосновано, поскольку подобные меры стимулируют развитие реального сектора. С другой стороны, льготное кредитование убыточных предприятий и предприятий-банкротов ведёт лишь к росту обязательств коммерческих банков, тем самым повышая нагрузку на банковскую систему и одновременно усиливая её требования к экономике.

Меры по привлечению внешнего финансирования и улучшению инвестиционного климата, принятые в 2010 г.

Нельзя сказать, что 2010 год богат на реализацию реформ и мероприятий, нацеленных на стимулирование прихода иностранных инвесторов в страну. Однако кое-что всё же было сделано, и это позволяет в какой-то степени рассчитывать на изменение ситуации в ближайшем будущем.
1. Создание государственного учреждения «Национальное агентство инвестиций и приватизации»
Двадцать пятого мая 2010 г. подписан Указ Президента Республики Беларусь № 273 о создании государственного учреждения «Национальное агентство инвестиций и приватизации» (НАИП).5 Целью его создания явилось главным образом повышение эффективности проведения приватизации в стране, а также налаживание более конструктивного диалога между потенциальными инвесторами и государственными органами управления, что в свою очередь должно повысить общий уровень инвестиционной привлекательности Беларуси на мировой арене.
На данный момент говорить о том, что поставленные цели достигнуты, не приходится. Несмотря на то что указ подписан ещё в мае, документы, необходимые для его практической реализации, всё ещё находятся в стадии рассмотрения и обсуждения. Кроме того, пока неясно, чем будет руководствоваться НАИП при определении списка объектов на продажу. На данный момент приватизация предприятий попадает под полномочия Госкомимущества (ГКИ), однако ни для кого не является секретом, что все решения по приватизационным сделкам принимаются в нашей стране президентом (или с его ведома). В этом случае целесообразность функционирования НАИП вызывает вопросы.
2. Отмена лицензирования некоторых видов деятельности
Первого сентября 2010 подписан Указ Президента Республики Беларусь № 450 о лицензировании отдельных видов деятельности.6 На самом деле, учитывая тягу органов управления к полному контролю над деятельностью субъектов хозяйствования, принятие данного указа должно позитивно повлиять на приток инвестиций в экономику Беларуси, поскольку с 1 января 2011 г. значительно расширился список видов деятельности, на которые не требуется специальное разрешение государства. Отмена лицензирования коснулась таких сфер деятельности, как переработка древесины, добыча полезных ископаемых, ведение рыболовных и охотничьих хозяйств, аудиторская, туристическая, транспортно-экспедиторская, геодезическая и картографическая деятельность, равно как и розничная торговля (за исключением торговли табачной и алкогольной продукцией). Наконец, отменено лицензирование деятельности инвестиционных фондов, что должно позитивно сказаться на развитии финансового и фондового рынков в стране.
3. Отмена моратория на отчуждение акций
С 1 января 2011 г. отменён мораторий на отчуждение акций акционерных обществ.7 Данная мера призвана повысить активность на фондовом рынке Беларуси, который не слишком проявлял себя на протяжении последних лет. Кроме того, следует ожидать рост интереса со стороны вероятных покупателей акций ввиду дополнительной возможности по увеличению своей доли в активах интересующего предприятия. Плюс ко всему, данная мера способна повысить уровень внутреннего инвестирования, потому как теперь население страны, предприниматели и юридические лица получают дополнительные возможности по увеличению своего благосостояния за счёт покупки либо продажи пакетов акций компаний.
4. Принятие директивы № 4 «о либерализации»
Тридцать первого декабря 2010 года принята директива № 4 «О развитии предпринимательской инициативы и стимулировании деловой активности в Республике Беларусь»8 . Данный документ нацелен на повышение защищённости имущественных прав инвесторов и предпринимателей, функционирующих в стране, и его подписание, несомненно, приведёт к росту активности инвесторов. В частности, в директиве прописаны более свободные методы ценообразования и оплаты труда, предусматриваются льготное налогообложение либо вообще отмена уплаты некоторых налогов в зависимости от видов деятельности субъектов предпринимательской деятельности, снижение количества требуемых документов. С другой стороны, остаётся незакрытым ряд вопросов и проблемных тем. Так, неясны сроки реализации директивы. Плюс к этому не затронуты перспективы развития фондового рынка, равно как и уравнивание позиций на рынке страховых услуг.

Прогноз на 2011 год

Принимая во внимание нынешнюю весьма неоднозначную ситуацию, причиной которой являются события, произошедшие после президентских выборов в конце 2010 г., можно сказать, что год будет весьма непростым. С одной стороны, неоднозначные отношения с Россией, повлёкшие за собой поступательное снижение поддержки с её стороны, не позволяют и впредь надеяться на льготное кредитование и получение ресурсов по относительно низким ценам, как это было ранее. С другой стороны, резкая оценка Европы и США событий 19 декабря и позже и, как результат, непризнание результатов президентских выборов негативно отразятся на общей привлекательности Беларуси в глазах иностранных инвесторов.
Кроме того, произошедшее в начале января 2011 г. введение оперативного управления на ЗАО «Пинскдрев» ещё более повысило инвестиционные риски, поскольку возникает справедливое опасение в отношении того, насколько на самом деле защищаются права инвесторов в стране. В связи с этим не приходится рассчитывать на какую-либо активность и чёткое изъявление желания по поводу приобретения либо строительства какого-либо предприятия на территории Беларуси со стороны иностранных вкладчиков капитала. В такой ситуации вероятнее всего сохранение интереса лишь к так называемым «голубым фишкам» – крупным компаниям, которые являются стратегическими составляющими экономики Беларуси, как-то: ОАО «Беларуськалий», ОАО «БелАЗ», ОАО «МАЗ». Высока вероятность того, что с каким-то из предприятий из этого списка всё же придётся расстаться, пусть даже и не по заявленной белорусским правительством цене.
Несомненно, продолжится выпуск и размещение еврооблигаций на мировых и российских площадках. Однако опять же, учитывая нынешнее отношение Запада к руководству нашей страны, можно предположить, что размещение еврооблигаций с доходностью в 8.7%, на самом деле, оказалось успешным, а вот последующие эмиссии обойдутся стране уже дороже. Рассчитывать на получение кредита от МВФ или любой другой международной организации также не приходится, поскольку даже после получения предыдущего транша не были выполнены условия договоренности, и прежде чем обратиться с просьбой о выдаче кредита, власти вынуждены будут провести ожидаемые реформы. В случае заимствований у России или Китая, на сегодняшний день существует реальная угроза попадания в зону их сильного влияния.
Таким образом, 2011 год несёт немало угроз и вызовов для нынешней власти. С одной стороны, к плюсам можно отнести сохранение стабильной ситуации; это ещё не 2012 год, когда придётся начинать крупные выплаты по обслуживанию внешнего долга. С другой стороны, остаётся слишком мало времени для того, чтобы вернуть инвесторов в страну. И поэтому в целях получения требуемого внешнего финансирования, по всей вероятности, придётся пойти на уступки, продолжить либерализацию и провести реформы, чтобы не пришлось распродавать государственное имущество по бросовым ценам. Безусловно, меры по либерализации и развитию фондового рынка, принятые в 2010 г., должны оказать положительное влияние, однако в нынешних условиях только указанные меры уже недостаточны.